>> 廣發(fā)證券-招商證券(6009993年報點評-綜合收益增長14%,歸于經(jīng)紀(jì)、兩融收入增加-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績：綜合收益增長14%，歸于經(jīng)紀(jì)、兩融收入增加
從2013 年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要稍好于2012 年，主要歸于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)境同比好轉(zhuǎn)， 2013 年日均股票成交金額1955 億元，同比增長52%。 從2013 年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2013 年招商證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為20.6 億元、22.3 億元，分別同比增長14%、35%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.44 元、0.48 元，根據(jù)對公司2013 年綜合收益變動的歸因分析，正面影響較大的是經(jīng)紀(jì)、兩融等收入的變動，負面影響較大的是自營收入、業(yè)務(wù)及管理費用變動。
收入端：經(jīng)紀(jì)收入大幅增長，類貸款業(yè)務(wù)快速擴張
1）經(jīng)紀(jì)：收入高增66%，份額持續(xù)增長。2013 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入29.8 億元， 同比增長66%，主要歸于2013 年市場日均成交金額1955 億元同比增長52%的積極影響。除此之外，2013 年公司折股口徑經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額4.30%， 同比增長2.5 %。2013 年公司折股交易傭金率0.061%，同比提高6%。
2）類貸款：兩融規(guī)模高速增長，債務(wù)融資支持業(yè)務(wù)發(fā)展。2013 年融資融券業(yè)務(wù)實現(xiàn)利息收入10.9 億元，同比提高1.73 倍。2013 年，公司積極通過發(fā)行短期融資券、公司債等方式募集資金，公司杠桿率由2012 年末2.93 倍提高至2013 年末的3.06 倍。 3）投行：收入下滑19%，歸于IPO 暫停因素。2013 年投行收入4.3 億元， 同比下滑19%。主因歸于IPO 暫停影響等。根據(jù)證監(jiān)會披露數(shù)據(jù)，目前公司已上報證監(jiān)會的IPO 儲備項目達到43 個，儲備較為充足，將成為2014 年盈利重要增長點。 4）自營：收入下滑24%，歸于市場環(huán)境影響。2013 年末并表自營資產(chǎn)總額268.3 億元，按照2013 年年末資產(chǎn)配臵，其中權(quán)益類（不含長期股權(quán)投資）、固定收益類、其他資產(chǎn)占比分別為30%、41%、30%。
成本端：管理費同比增長21%，略低于新營業(yè)收入增幅
2013 年公司業(yè)務(wù)及管理費30.7 億元，同比上升21%，主要受職工薪酬支出增加影響，管理費上升幅度略低于2013 年新營業(yè)收入同比23%的增速。
投資建議：維持"謹(jǐn)慎增持"評級
行業(yè)層面，一季度低傭競爭擔(dān)憂的風(fēng)險充分釋放之后，二季度"負面清單" 等諸多催化劑值得期待，我們對二季度證券板塊維持樂觀態(tài)度。
公司層面，經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)步攀升、投行IPO 項目儲備豐富，融資后助力類貸款業(yè)務(wù)快速增長，盈利仍處于上升態(tài)勢。目前股價相比定增底價9.72 元溢價12%。預(yù)計定增前口徑2014-15 年每股綜合收益0.63、0.70 元，14 年末BVPS 為6.27 元，對應(yīng)2014-15 年P(guān)E 為17、16 倍，14 年末PB 為1.7 倍， 定增后將降至1.6 倍。維持"謹(jǐn)慎增持"評級
風(fēng)險提示：行業(yè)低傭競爭、牌照放開風(fēng)險
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