>> 瑞銀證券-探路者(300005)變革中成長-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
胡昀昀 |
| 下載權(quán)限： |
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看好公司一站式“產(chǎn)品+服務(wù)”平臺化戰(zhàn)略
公司借助線上平臺的打造轉(zhuǎn)型為戶外產(chǎn)品+戶外旅游服務(wù)供應(yīng)商，一方面我們看好戶外在線旅游的前景，另一方面我們認為由于戶外活動天然的社交屬性，公司的戶外旅游服務(wù)和戶外用品銷售能更快地產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。線上平臺提供了寶貴的用戶入口，而公司全國1,600 多家線下實體店則可以作為產(chǎn)品甚至服務(wù)的體驗終端，實現(xiàn)O2O 的閉環(huán)。
線上業(yè)務(wù)快速推進
公司前瞻且積極地開拓電商業(yè)務(wù)，12 年收入增長192%，我們預(yù)計13 年增長165%，目前營收占比接近21%，部分消化了線下需求放緩的壓力。我們認為電商業(yè)務(wù)快速增長的重要因素是：1）將加盟商納入獲利體系中；2）推出線上專供款，區(qū)隔線上/線下產(chǎn)品重心，減少了傳統(tǒng)渠道對于線上業(yè)務(wù)抵制。
線下業(yè)務(wù)積極變革
公司公告一季度收入同比增長16%，相較之前有所放緩，主要是終端零售環(huán)境較為疲軟。我們認為股價前期調(diào)整已對此做出充分反應(yīng)，同時我們認同公司面對低迷的線下銷售環(huán)境作出的積極應(yīng)對：1）12 年公司部分產(chǎn)品零售價降低20-30%，我們認為這在消費降級的趨勢下可能較易搶占市場份額；2）主動降低期貨占比，提高快速響應(yīng)能力，我們預(yù)期14 年期貨比重可能下降至70%左右；3）整合供應(yīng)商資源，提升規(guī)模經(jīng)濟；4）細化終端零售門店管理。
估值：上調(diào)目標價至23.0（原17.0 元），上調(diào)評級至“買入”
我們將13-15 年盈利預(yù)測從0.58/0.74/1.00 調(diào)整至0.59/0.75/0.96 元?？紤]到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品+服務(wù)供應(yīng)商，我們上調(diào)18 年以后中期收入增速及毛利率。我們根據(jù)瑞銀VCAM 估值模型（WACC 為7.5%），進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)得出新目標價23.0 元（原17.0 元），上調(diào)評級至“買入”。
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