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    處于風(fēng)口的龍頭公司
    北斗上升至國(guó)家戰(zhàn)略高度，將成為中國(guó)未來(lái)的GPS。2020年預(yù)計(jì)中國(guó)導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)北斗份額將上升至80%，帶動(dòng)行業(yè)8年增長(zhǎng)60倍。選股邏輯：1）軍工率先爆發(fā)，該領(lǐng)域公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯；2）產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，掌握芯片即擁有話語(yǔ)權(quán)，取得極大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)騰電子立足軍用，拓展行業(yè)，掌握芯片，擁有終端，北斗二代龍頭企業(yè)，彈性大，為北斗投資首選標(biāo)的。
    北斗已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，未來(lái)將成為中國(guó)的GPS。北斗市場(chǎng)爆發(fā)主要驅(qū)動(dòng)：1）國(guó)家安全倒逼技術(shù)升級(jí)。2）GPS全球壟斷地位被打破。2020年北斗占導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值將從現(xiàn)在的不到5%上升至60%以上，帶動(dòng)北斗市場(chǎng)規(guī)模8年增長(zhǎng)60倍。
    軍隊(duì)和行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)率先爆發(fā)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。出于國(guó)家安全考慮，軍隊(duì)將全部替換為北斗，且外資企業(yè)不得進(jìn)入；行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)雖不排除向外資企業(yè)放開(kāi)，但我們估計(jì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域不會(huì)對(duì)外資企業(yè)放開(kāi)，公司為特種行業(yè)龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，將率先受益。
    公司在北斗爆發(fā)初期擁有話語(yǔ)權(quán)，取得極大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）芯片設(shè)計(jì)高投入高壁壘，北斗一款芯片的研發(fā)費(fèi)用達(dá)數(shù)千萬(wàn)，這也導(dǎo)致芯片公司盈利主要靠規(guī)模效應(yīng)。2）國(guó)騰電子是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)鶐Ш蜕漕l兩款北斗關(guān)鍵元器件均實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)的企業(yè)，結(jié)合終端形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，獲得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。3）北斗產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)金字塔型，上游芯片將是盈利能力最高的一環(huán)，對(duì)比智能終端產(chǎn)業(yè)鏈，芯片公司即使在下游紅海競(jìng)爭(zhēng)、多數(shù)虧損的背景下，仍然能維持高盈利。
    布局視頻監(jiān)控，開(kāi)辟又一增長(zhǎng)點(diǎn)。公司憑借視頻圖像處理和智能圖像分析以系統(tǒng)集成商身份切入視頻監(jiān)控行業(yè)。提供成都市全市圖像管理平臺(tái)，以后端軟件帶動(dòng)前端銷售，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)以及自有產(chǎn)品占比的提升將帶動(dòng)毛利率恢復(fù)至30%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司14－16年EPS分別為0.71元、0.90元和1.18元。公司為國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握基帶和射頻芯片核心技術(shù)廠家，擁有產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)，為北斗二代龍頭企業(yè)。視頻監(jiān)控有望成為新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，考慮公司軍工屬性，投資標(biāo)的具有稀缺性，給予2014年40倍PE，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至28.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。