>> 安信證券-國金證券(600109)可轉(zhuǎn)債順利獲批-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
大?。?/td>
| 305KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入-A |
作者： |
賀立，楊建海 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
可轉(zhuǎn)債順利獲批
■可轉(zhuǎn)債順利獲批：公司公開發(fā)行不超過25 億元可轉(zhuǎn)債的申請獲證監(jiān)會發(fā)審會核準(zhǔn)，后續(xù)還需獲證監(jiān)會批文。獲批時點(diǎn)符合預(yù)期。
■“傭金寶”對國金現(xiàn)有收入的沖擊尚不顯著：國金3 月單月實(shí)現(xiàn)營收2.2 億元，環(huán)比減少18%（上市券商平均減少18%），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.7 億元，環(huán)比減少34%（上市券商平均減少24%），收入環(huán)比降幅與行業(yè)相當(dāng)。若分別剔除2、3 月份的投行業(yè)務(wù)收入（分別為0.27 和0.46 億元），則國金3 月份收入環(huán)比減少28%， 其中18pt 由市場因素解釋，10pt 由“傭金寶”帶來的存量客戶傭金率下降解釋，該下降幅度目前尚不顯著。
■對其他券商觸網(wǎng)的看法：未來券商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作或?qū)⒊蔀槌B(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為券商導(dǎo)入客戶并在此基礎(chǔ)上合作研發(fā)針對性的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是普遍思路，合作雙方本身的屬性是合作是否具有顯著成效的關(guān)鍵。從券商端來看，大中型券商受龐大存量客戶的牽制而轉(zhuǎn)型艱難，民營機(jī)制的中小券商成功的可能性更大；從互聯(lián)網(wǎng)端來看，除網(wǎng)頁端流量外，互聯(lián)網(wǎng)移動端的重要性愈發(fā)明顯，騰訊、阿里是最佳合作伙伴。
因此，以國金、中山為代表的依托騰訊的民營小券商是最佳轉(zhuǎn)型載體。
雖然在騰訊自選股上的券商數(shù)量并非單一，但考慮到投資者選擇通道的首要考慮因素是傭金率，絕大部分券商將傭金率大幅下降至有競爭力水平仍需較長時日，且多數(shù)券商缺乏對互聯(lián)網(wǎng)精神的理解，因此我們判斷國金證券等民營券商的先發(fā)優(yōu)勢可維持較長時間。
■上海新開戶數(shù)或印證國金開戶數(shù)的顯著增長：2014 年3 月份上海地區(qū)的新開戶數(shù)6.1 萬戶，市場份額達(dá)到9.4%，剔除季節(jié)性因素和市場變動因素后存在顯著提升，顯示3 月份新開戶數(shù)提升主要來自國金“傭金寶”。
考慮到“傭金寶”萬二傭金的吸引力和較好的用戶體驗(yàn)，我們猜測“傭金寶”業(yè)務(wù)開展以來的新開戶數(shù)可能接近十萬。
■目前股價具備安全邊際：我們認(rèn)為目前國金證券的估值反映了其未來一段時間內(nèi)客戶數(shù)量的顯著增長，但并未反映國金證券以合適的方式或產(chǎn)品將這部分客戶貨幣化的潛力與空間。目前估值類似于在具有安全邊際的基礎(chǔ)上疊加了將新增的大量客戶貨幣化的期權(quán)?？赊D(zhuǎn)債獲批發(fā)行為目前較低價格提供支撐。我們繼續(xù)長期看好國金證券向互聯(lián)網(wǎng)金融方向的轉(zhuǎn)型，維持公司買入-A 的投資評級和32 元的目標(biāo)價。
■風(fēng)險提示：客戶導(dǎo)入不達(dá)預(yù)期；無法有效將客戶貨幣化。
|
|
