>> 國泰君安-瀘州老窖(000568)2013 年報及2014年一季報預(yù)減點評：140413
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡春霞，柯海東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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l“增持”評級。業(yè)績符合預(yù)期。公司產(chǎn)品短期量價承壓難改，自 2014年Q2 起調(diào)整高檔酒價格策略，對經(jīng)銷商補償存不確定性，及公司調(diào)
整周期較長，故下調(diào)2014、2015 年EPS 預(yù)測為1.8、1.87 元（此前
2.12、2.18 元）。但我們判斷白酒行業(yè)估值修復(fù)行情持續(xù)，維持公司目標(biāo)價21.2 元(對應(yīng)2014 年12 倍PE)，維持“增持”評級。
業(yè)績符合預(yù)期：公司2013 年營收、扣非后歸屬凈利分別為104、34.3億，同比下滑9.7%、-16.8%，EPS 為2.46 元；其中Q4 營收、扣非凈利分別同比下滑36%、37%。公司預(yù)告2014Q1 同比下滑50-60%。
上半年增長承壓難改，期待公司調(diào)整高檔酒價格策略后能在Q3 改善動銷，走出低谷。國窖1573 在2013 年下半年逆市提價，終端動銷困難，全年收入下滑35%，預(yù)計終端下滑幅度更大。春節(jié)前公司對1573進行買贈活動后動銷仍無改善，故預(yù)計公司仍需進一步調(diào)整策略。渠道調(diào)研顯示，公司從4 月1 日起下調(diào)柒泉公司1573 出貨價超過30%，終端價將下調(diào)至800 元以內(nèi)，但對經(jīng)銷商原庫存如何補償仍需跟蹤。
因1573 短期量價承壓難改，及對經(jīng)銷商補償存不確定性，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，期待公司在Q3 旺季加速渠道去庫存，走出基本面低谷。
期待中檔酒營銷改革后銷量回升。中檔酒2013 年收入增2.5%，但毛利率減少10pct，結(jié)構(gòu)下移。2013 年行業(yè)價格帶下移對公司中檔酒價格產(chǎn)生沖擊，近期公司開始引導(dǎo)經(jīng)銷商聯(lián)合成立特曲公司和窖齡酒公司，力圖解決價格倒掛問題，期待改革順利，逐步推動銷量回升。
風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭加劇
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