>> 東莞證券-上海石化(600688)一季度預(yù)計(jì)原告點(diǎn)評(píng)-Q1重返虧損遠(yuǎn)低預(yù)期,下調(diào)評(píng)級(jí)-140414
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
大?。?/td>
| 263KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
楊柳波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2014 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2014 年一季度公司合并口徑歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-0.7 億元左右，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，2013 年同期為盈利1.73 億元。公司披露出現(xiàn)虧損主要原因?yàn)椋?）2014 年一季度主要石化產(chǎn)品PX、丁二烯、乙二醇、苯等價(jià)格同比出現(xiàn)較大幅度下跌，化
工板塊虧損擴(kuò)大；2）一季度人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加；3）原油加工量因市場(chǎng)和上下游物料平衡等原因同比有所下降，煉油板塊盈利減少。
點(diǎn)評(píng)：
1.Q1 丁二烯及芳烴類跌幅較大，PE、PP 類價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能未
能及時(shí)調(diào)整導(dǎo)致化工板塊虧損幅度較大
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2014 年一季度原油及主要石化產(chǎn)品價(jià)格同比漲跌幅表現(xiàn)如下：布倫特原油期貨價(jià)格同比下跌3.5%，乙烯（韓國(guó)FOB）上漲9.65%，丙烯（韓國(guó)FOB）上漲6.93%，國(guó)內(nèi)丙烯上漲7.67%，丁二烯（韓國(guó)FOB）下跌23%，丁二烯（國(guó)內(nèi)）下跌30%，純苯（國(guó)內(nèi)）下跌13%，純苯（韓國(guó)）下跌6%，甲苯（國(guó)內(nèi)）下跌15%，甲苯（韓國(guó)）下跌13%；PX（韓國(guó)FOB）下跌21%，PX（華東）下跌20.5%；乙二醇（燕山石化）下跌15.7%；LLDPE 期貨下跌1.1%，HDPE（揚(yáng)子石化）上漲1.2%，PP（齊魯石化）上漲3.4%?？梢?，一季度丁二烯及芳烴類價(jià)格同比跌幅較大，而乙烯丙烯及其衍生產(chǎn)品價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)健，與此同時(shí)原油價(jià)格僅小幅下跌，公司化工板塊出現(xiàn)超預(yù)期虧損可能主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整所致。
2、成品油價(jià)格總體穩(wěn)定，未能繼續(xù)加大成品油比重是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度國(guó)內(nèi)汽油均價(jià)同比下跌2%，柴油均價(jià)同比下跌3.4%，僅用于冬季的-35#柴油跌幅相對(duì)較大；而環(huán)比來看，一季度汽油環(huán)比上漲1.8%，柴油環(huán)比下跌1.6%。綜合來看，一季度成品油市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，均價(jià)跌幅略小于布倫特原油價(jià)格跌幅?？梢姡緹捰桶鍓K盈利下降主要是由原油加工量下降導(dǎo)致，而原油加工量下降主要是因石化產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致。公司未能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)一步加大成品油生產(chǎn)，減少價(jià)格低迷的丁二烯和苯類產(chǎn)品生產(chǎn)，這是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的根本原因。
3、一季度平均匯率同比仍升值，環(huán)比小貶，并非利潤(rùn)下滑主因
WIND 數(shù)據(jù)顯示，2014 年一季度美元兌人民幣即期匯率均值為6.1049，而2013 年同期為6.2222，2012
年同期為6.3088，2013 年Q4 為6.0887，2014 年Q1 人民幣平均匯率升值1.92%，環(huán)比貶值0.27%，2013年Q1 人民幣平均匯率升值1.39%?？梢婋m然人民幣2 月底以來快速貶值，導(dǎo)致一季度貶值2.64%，而2013年同期為升值0.31%，但一季度平均匯率同比仍表現(xiàn)為升值，且幅度大于2013 年同期升值幅度。因此，盡管在財(cái)務(wù)上可能表現(xiàn)為一季度匯兌收益減少，但一季度匯率水平并不會(huì)導(dǎo)致總體利潤(rùn)的同比口徑減少。
4、下調(diào)評(píng)級(jí)至中性
我們下調(diào)公司2014-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至0.14 元和0.16 元，考慮到一季度開局差于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)仍較為低迷，滬港股市互通后估值向港股靠近的壓力，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
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