>> 招商證券-萬華化學(600309)-業(yè)績增兩成，長期看轉(zhuǎn)型-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李輝，馬太 |
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13年業(yè)績增長23.1%，略低于市場預(yù)期。公司2013年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為202.4億元、28.9億元，分別同比增長27.0%、23.1%，扣除非經(jīng)常后的業(yè)績同比增長17.1%，基本EPS為1.34元。公司計劃以2013年末總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)7元現(xiàn)金紅利（含稅）。
需求維持增長，MDI價升量增。13年全球宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)7.7%的增速，MDI消費量保持增長。據(jù)統(tǒng)計，13年全球MDI消費量達546萬噸，增長6.4%。公司產(chǎn)能增加，銷量提升，本期銷售約100萬噸，增長17%以上。同時，相比12年，本期MDI平均價格同比有所上升，帶動收入增加4億元。
毛利率略降，期間費用率略升。13年公司異氰酸酯銷售毛利率為36.3%，位于化工行業(yè)領(lǐng)先水平，而由于固定資產(chǎn)折舊和制造費用提高，本期毛利率略降0.82個百分點。費用方面，13年公司期間費用率為14.1%，同比增加2.6個百分點，主要源于公司加大了營銷和研發(fā)投入，銷售費用和管理費用增加較快所致。
供求秩序良好，產(chǎn)能消化難度不大。未來幾年全球MDI年需求可保持5%以上增速。14年行業(yè)僅有萬華新增80萬噸/年產(chǎn)能，且集中于下半年投放。行業(yè)需求增量主要依賴萬華提供，可確保MDI銷量增長20%以上。15年行業(yè)仍有巴斯夫等企業(yè)產(chǎn)能投放，供給存在壓力，而作為壟斷競爭行業(yè)，可以依靠限產(chǎn)保價、延緩產(chǎn)能釋放進度等措施，穩(wěn)定供求關(guān)系，逐漸消化新增產(chǎn)能。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，二次騰飛起航。公司希冀成為國內(nèi)的巴斯夫，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向聚氨酯、特種化學品、水性涂料等多元化化工新材料領(lǐng)域。14年下半年度，八角工業(yè)園一體化項目有望投產(chǎn)，產(chǎn)品涵蓋80萬噸/年MDI、24萬噸/年環(huán)氧丙烷及30萬噸/年聚醚、30萬噸/年丙烯酸及酯等。屆時，公司將打造起相關(guān)產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈條，鑄造起競爭能力領(lǐng)先的新材料航母，再造一個萬華。
維持“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)測14-16年EPS分別為1.63元、2.10元、2.58元，目前股價相應(yīng)于14年P(guān)E為10.6倍。
風險提示：項目進度延遲風險；市場需求低迷風險；毛利率下滑風險
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