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      事件：公司發(fā)布三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，同比增長(zhǎng)34.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)23.37億元，同比增長(zhǎng)41.75%；實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤(rùn)22.43億元，同比增長(zhǎng)38.85%；實(shí)現(xiàn)攤薄后的每股收益為1.08元。
   業(yè)績(jī)符合預(yù)期：前三季度，聚合MDI和純MDI的2出廠均價(jià)較上年同期分別提升了3.86%和4.07%，由于同期苯胺價(jià)格上漲10.79%，聚合MDI-苯胺差價(jià)和純MDI-苯胺差價(jià)均值分別下降了5.89%和2.07%，主要受到三季度的影響，今年三季度MDI整體價(jià)格旺季不旺，穩(wěn)中下行，而去年同期需求旺盛價(jià)格基數(shù)較高，因此三季度單季的MDI價(jià)格同比均有不同程度下跌，聚合MDI和純MDI-苯胺價(jià)差同比下降25.42%和16.51%，單季度毛利率已有所下滑（從二季度單季的36.20%下降到33.12%）。但由于公司苯胺的自給率在6成以上，因此苯胺價(jià)格的上漲對(duì)公司毛利的不利影響得到部分消除，前三季度綜合毛利率達(dá)到34.70%，同比仍然小幅提升0.67個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制合理，三費(fèi)占比穩(wěn)定，從去年同期的11.82%小幅削減至11.34%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅達(dá)到41.44%；由于收到政府補(bǔ)助較上期大增119%，因此利潤(rùn)總額增幅達(dá)到44.54%。公司三季度受旺季效應(yīng)影響，銷量提升營(yíng)收擴(kuò)張，但毛利率小幅下滑，加上費(fèi)用控制穩(wěn)定，凈利潤(rùn)環(huán)比基本持平。（實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54億元，同比增長(zhǎng)26.72%，環(huán)比有所擴(kuò)張，單季度毛利率33.12%，同比下降2.75個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.08個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)7.99億元，單季EPS0.37元，與二季度基本持平。） 
     轉(zhuǎn)型之路看點(diǎn)眾多，重拾高增長(zhǎng)預(yù)期在望：公司同時(shí)公告了在煙臺(tái)工業(yè)園投資建設(shè)高吸水性樹(shù)脂（SAP）項(xiàng)目一期3萬(wàn)噸，在成都設(shè)立子公司建設(shè)水性表面材料樹(shù)脂、改性MDI、TPU等生產(chǎn)線，以及在煙臺(tái)建設(shè)全球研發(fā)中心的公告，顯示萬(wàn)華的轉(zhuǎn)型之路正穩(wěn)步推進(jìn)。待煙臺(tái)工業(yè)園建設(shè)的丙烯酸和聚氨酯一體化項(xiàng)目2014年底部分投產(chǎn)后，擁有從LPG開(kāi)始到丙烯酸及酯、PU硬泡、異氰酸酯、水性涂料等一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈，萬(wàn)華將逐步成為C3、C4石化技術(shù)平臺(tái)的高級(jí)化學(xué)品和新材料供應(yīng)商。我們看好公司一體化項(xiàng)目的盈利前景、SAP吸水樹(shù)脂在二胎政策放松下的需求爆發(fā)以及水性涂料廣闊的市場(chǎng)空間，公司轉(zhuǎn)型后看點(diǎn)眾多，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期強(qiáng)化只是時(shí)間問(wèn)題，從而有效打破公司當(dāng)前的估值瓶頸。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI下游需求持續(xù)疲軟；丙烯酸/聚氨酯一體化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。