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    三季度業(yè)績增速明顯下滑，整體盈利保持高位。公司發(fā)布2013年三季報(bào)顯示，2013年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收153.74億，同比增長34.62%，營業(yè)利潤34.51億，同比增長41.44%，歸屬凈利潤23.37億，同比增長41.75%，每股收益1.08元,增速分別較上半年下滑4.7，19.5和14.6個(gè)百分點(diǎn)。
    其中，三季度營收53.98億，營業(yè)利潤11.28億，歸屬凈利潤7.99億，環(huán)比分別增長3.82%，-6.73%和0.35%，同比分別增長26.72%，13.2%和20.18%，每股收益0.37元。三季度業(yè)績增速明顯下滑，整體盈利保持高位，基本符合預(yù)期。
    產(chǎn)品均價(jià)下跌，開工率下降，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，三季度公司主要產(chǎn)品純MDI均價(jià)21773元/噸，聚合MDI均價(jià)17331元/噸，分別較二季度下跌1423元/噸和1870元/噸，跌幅分別為6.13%和9.74%，三季度，公司煙臺(tái)工廠檢修25天，寧波萬華檢修28天，而二季度僅寧波萬華檢修18天。在產(chǎn)品均價(jià)下跌，開工率下降的情況下，三季度營收保持增長，我們認(rèn)為這主要因?qū)幉ㄈf華通過技改產(chǎn)能大幅提升，預(yù)計(jì)公司MDI總產(chǎn)能已經(jīng)接近150萬噸，其中寧波萬華120萬噸。三季度由于市場需求偏弱，公司為維護(hù)市場價(jià)格采取了降低開工率的策略，但我們也注意到，去年煙臺(tái)工廠檢修發(fā)生在四季度，持續(xù)時(shí)間30天，今年為25天，或許反映需求已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。
    毛利率受產(chǎn)品均價(jià)影響下滑，但生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用控制出色。前三季度公司銷售毛利率34.7%，同比上升0.77個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度毛利率33.12%，同比下滑2.75個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑3.08個(gè)百分點(diǎn)，主要受上述MDI均價(jià)下跌影響，但也明顯看出，毛利率下降幅度趨緩，說明生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，我們認(rèn)為這主要得益于寧寶萬華技改的低投入高產(chǎn)出，充分體現(xiàn)了公司深耕MDI產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。費(fèi)用方面，前三季度期間費(fèi)用率11.34%，同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，第三季度期間費(fèi)用率11.68%，環(huán)比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，管理和銷售費(fèi)用率分別下降0.64和1.07個(gè)百分點(diǎn)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，公司在產(chǎn)品均價(jià)下跌的環(huán)境下，生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用都控制得很不錯(cuò)。
    MDI價(jià)格企穩(wěn)，全年業(yè)績有保障。10月以來，純MDI自略有反彈，較三季度均價(jià)上漲約3.8%，聚合MDI繼續(xù)穩(wěn)中又降，較三季度均價(jià)下跌約1%。
    原料方面，除近期甲醛價(jià)格漲幅較大外，其余較為穩(wěn)定，而甲醛在生產(chǎn)成本中占比不大。綜合考慮MDI的寡頭格局，四季度旺季等因素，我們認(rèn)為公司四季度盈利應(yīng)不弱于三季度，全年業(yè)績有保障。