久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)：
     萬華化學(xué)公司發(fā)布 2013 年三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.74 億元、同比34.62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤23.37 億元、同比41.75%，EPS 為1.08 元。其中三季度單季度EPS 為0.37 元，單季度同比增長20.2%。業(yè)績略超出市場預(yù)期。
    報(bào)告摘要：
     公司季度毛利率環(huán)比略低但盈利提升，量價(jià)均衡是公司利潤最大化的現(xiàn)實(shí)選擇。公司三季度毛利率為33.2%，二季度為36.2%，略有下滑，我們認(rèn)為主要原因是MDI 價(jià)格回落導(dǎo)致MDI 季度均價(jià)差環(huán)比下滑約10%。公司業(yè)績連續(xù)7 個(gè)季度環(huán)比正增長，前四個(gè)季度更多的是靠價(jià)格推動(dòng)，后三個(gè)季度則是量價(jià)平衡的結(jié)果，在公司產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，參考成本變化下的量價(jià)均衡是公司利潤最大化下最現(xiàn)實(shí)的選擇。公司近兩年產(chǎn)量擴(kuò)張下盈利能力較高且波動(dòng)小，我們認(rèn)為其已徹底擺脫11 年末陷以市場份額或者銷量為導(dǎo)向的營銷階段，轉(zhuǎn)向在鎖定盈利下彈性銷量，充分發(fā)揮了寡頭壟斷市場下供方議價(jià)能力的優(yōu)勢。
     水性涂料再建新基地，未來將形成煙臺(tái)、珠海、成都三足鼎立支撐。
    公司成都項(xiàng)目計(jì)劃10 億元建設(shè)水性涂料樹脂和改性MDI 等項(xiàng)目，一期投資2.5 億元。公司未來三大涂料基地成型，煙臺(tái)將輻射華北和華東，珠海輻射華南，成都供應(yīng)內(nèi)陸地區(qū)需求。
     公司以 SAP 繼續(xù)延伸C3 產(chǎn)業(yè)鏈，項(xiàng)目成長性可期。公司公告未來投產(chǎn)12 萬噸SAP，其中一期3 萬噸14 年底建成。我們測算目前SAP噸凈利2500 元，目前整體市場規(guī)模較大（2012 年全球171 萬噸）且增速較快。該項(xiàng)目是C3-丙烯酸鏈基礎(chǔ)上向下游消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)一步延伸，12 萬噸SAP 投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將消耗丙烯酸近10 萬噸，對公司整個(gè)C3 產(chǎn)業(yè)鏈而言意義重大。
     再造萬華已近在眼前，建議投資者關(guān)注，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 為1.41、1.77 和2.19 元，目前股價(jià)對應(yīng)13年12 倍PE，安全邊際高，中長期看MDI 有序擴(kuò)張，八角項(xiàng)目將成為公司轉(zhuǎn)型成長的巨大引擎，買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格21 元