>> 招商證券-萬華化學(xué)(600309)前三季度業(yè)績增長四成，符合預(yù)期-131018
| 上傳日期： |
2013/10/18 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李輝 |
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13年前三季度業(yè)績增長41.75%，主要源于需求向好，銷量增加。公司中長期看點在于MDI業(yè)務(wù)持續(xù)增長；一體化項目多點開花，公司有望迎來“二次騰飛”。預(yù)計13-15年EPS分別為1.41元、1.71元、2.13元，維持“強烈推薦-A”評級。
13年前三季度業(yè)績增長41.75%，符合預(yù)期。公司13年1-9月營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為153.74億元、23.37億元，分別同比增長34.62%、41.75%，扣除非經(jīng)常性損益后的的業(yè)績?yōu)?2.43億元，同比增長38.85%，基本EPS為1.08元，符合預(yù)期。
需求向好，銷量增加。2013年前三季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升，MDI下游行業(yè)需求持續(xù)增長，帶動MDI消費增加。據(jù)統(tǒng)計，2013年1-9月國內(nèi)汽車產(chǎn)量增長12.8%；1-8月國內(nèi)房屋竣工面積、家用冰箱產(chǎn)量分別同比增長4.6%、11.08%。公司2012年下半年、2013年7月分別新增30萬噸/年、10萬噸/年MDI產(chǎn)能，總產(chǎn)能達120萬噸/年，預(yù)計今年前三季度MDI銷售達70萬噸以上，同比增長20%以上。價格方面，本期MDI均價相比去年同期有小幅增長。
毛利率略有提升，費用控制良好。前三季度公司綜合毛利率為34.7%，同比增加0.77個百分點，主要源于產(chǎn)品價格上漲以及成本控制加強；本期期間費用為17.44億元，費用率為11.3%，基本與去年同期費用率11.8%一致。
中長期看點之一：MDI需求繼續(xù)增長，產(chǎn)能消化無憂。全球經(jīng)濟仍將恢復(fù)增長，MDI年消費增速將保持5%-7%，即每年約新增30萬噸的MDI需求。而全球新增產(chǎn)能主要來自萬華，2013年11月寧波萬華二期項目將通過技改新增20萬噸/年MDI產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達140萬噸/年；2014年底前八角一體化工業(yè)園區(qū)將建成60萬噸/年MDI生產(chǎn)裝置，并關(guān)停老廠20萬噸/年裝置，總產(chǎn)能將達到180萬噸/年，判斷新增產(chǎn)能有望順利消化。
中長期看點之二：多點開花，拓展發(fā)展空間。1.煙臺八角工業(yè)園在建“LPG-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-組合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全產(chǎn)業(yè)鏈項目，將于2014年底前投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，2010年全球水性涂料市場規(guī)模為360億美元，約是MDI規(guī)模的3倍。2.華南地區(qū)水性 表面材料樹脂、改性MDI、聚氨酯膠黏劑等項目，將于2015年~2018年陸續(xù)建成投產(chǎn)；公司公告將在成都設(shè)立公司，建設(shè)水性涂料樹脂、改性MDI、TPU等項目，亦將拓展盈利空間。3.公司公告，將在煙臺八角工業(yè)園區(qū)高吸水性樹脂（SAP）項目，總體規(guī)劃為12萬噸/年，一期建設(shè)3萬噸/年，預(yù)計將于2014年底建成投產(chǎn)。SAP產(chǎn)品2012年全球消費171萬噸，主要用于衛(wèi)生用品、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)等，其中個人衛(wèi)生用品占總用量的90%以上，個人衛(wèi)生用品主要包括嬰兒紙尿布、女性衛(wèi)生巾、成人紙尿褲等。相比發(fā)達國家，國內(nèi)紙尿褲和成人失禁用品應(yīng)用較少。
隨著生活水平的日益提高以及人口老齡化的發(fā)展，未來5年國內(nèi)嬰兒紙尿布和成人紙尿褲等產(chǎn)品年增長率將達到20%以上，SAP產(chǎn)品市場空間巨大。
維持"強烈推薦-A"投資評級。傳統(tǒng)MDI業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；新興一體化產(chǎn)業(yè)多點開花，拓展發(fā)展空間。公司有望迎來"二次騰飛"。預(yù)計2013-2015年EPS分別為
1.41元、1.71元、2.13元，目前股價相應(yīng)2014年P(guān)E為10.1倍，估值較低。給予15倍PE，目標(biāo)價25.6元。?風(fēng)險提示：項目延遲風(fēng)險；需求低于預(yù)期風(fēng)險；毛利率下滑風(fēng)險。
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