>> 航天證券-萬華化學(600309)中報點評：量增價升促凈利潤增長56.32%，估值具備吸引力-130730
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2013/7/31 |
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2013年上半年歸屬于母公司凈利潤增長56.32%，略超預(yù)期。2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.76億元，同比增長39.32%；營業(yè)利潤23.23億元，同比增長60.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.38億元，同比增長56.32%。上半年實現(xiàn)每股收益0.71元/股，占我們前次預(yù)測全年每股收益1.31元的54%，略超預(yù)期。
量升價增是上半年業(yè)績增長的主要原因。2012年8月寧波萬華擴產(chǎn)以后國內(nèi)MDI總產(chǎn)能從80萬噸增加至110萬噸，這為今年上半年MDI的產(chǎn)銷量增長提供了空間。2013年上半年公司總體毛利率為35.55%，相比于去年同期提升2.78個百分點；其中2013年二季度公司毛利率36.20%，環(huán)比提升1.35個百分點。毛利率的提升主要得益于MDI的價格高于去年同期。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2012年上半年純MDI均價為19483元/噸，而今年均價則達到21567元/噸。當前處于MDI的淡季，隨著8月底下游開工率回升，MDI存在進一步提價的可能。
我們注意到公司上半年資產(chǎn)負債率從去年年中的56.55%上升至62.31%，但財務(wù)費用卻同比下降24.96%。財務(wù)費用的減少一部分來自利息支出資本化比例的增加，另一部分來自匯兌損益。市場一直對公司有再融資的預(yù)期，我們認為公司在建的兩個大項目，一個是80萬噸MDI項目，投資141億，另一個是一體化項目投資139億。由于建材和人工的下降，預(yù)計200~220億可以拿下。項目從2010年陸陸續(xù)續(xù)就有投入，五年兩百多億，差不多每年60~70億元。公司目前凈利潤20億，折舊10億，自由現(xiàn)金流30億，撬動每年60~70億的投入，差不多是50%~60%的負債水平，這與公司總體資產(chǎn)負債率相當，目前公司財務(wù)相對穩(wěn)健，即使再融資也會選擇相對較好的市場環(huán)境。
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