>> 招商證券-萬華化學(xué)(600309)需求恢復(fù),盈利快速增長-130730
| 上傳日期： |
2013/7/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李輝 |
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中期業(yè)績增長56.32%，符合市場預(yù)期。公司2013年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為99.76億元、15.38億元，分別同比增長39.32%、56.32%，扣除非經(jīng)常后的業(yè)績?yōu)?5.10億元，同比增長58.37%，基本EPS為0.71元，符合預(yù)期。
產(chǎn)能提升，需求好轉(zhuǎn)，驅(qū)動銷量增加。2012年中期公司對寧波二期MDI裝置進行技改，新增30萬噸/年產(chǎn)能，公司MDI總產(chǎn)能提升至110萬噸/年。2013年上半年MDI下游汽車（產(chǎn)量增長15.1%）、冰箱（產(chǎn)量增長18.5%）、氨綸（產(chǎn)量增長26.8%）、建筑保溫（房屋竣工面積增長6.3%）等需求快速增長，帶動MDI銷量提升。
行業(yè)競爭有序，定價能力強，產(chǎn)品毛利率提高。本期公司MDI銷售毛利率為38.3%，同比提高5個百分點。主要因為MDI行業(yè)為寡頭壟斷格局，行業(yè)內(nèi)企業(yè)不會漫天殺價；同時，公司采取以銷定產(chǎn)的銷售策略，定價綜合平衡利潤和市場份額的關(guān)系，通過加強與客戶合作，避免價格競爭并盡力提高市場占有率。本期純MDI、聚合MDI均價同比分別上漲了10.9%、11.2%，而價差均上漲1000元/噸以上，提高了產(chǎn)品盈利能力。
中長期仍將快速增長。一方面，MDI產(chǎn)能繼續(xù)擴張。2013年7月底已完成寧波一期新增10萬噸/年MDI產(chǎn)能技改，年底前將完成二期新增20萬噸/年MDI產(chǎn)能技改，總產(chǎn)能提高到140萬噸/年。八角一體化工業(yè)園區(qū)在建60萬噸/年MDI產(chǎn)能將于2014年底投產(chǎn)，同時關(guān)停老廠20萬噸/年產(chǎn)能，屆時公司總產(chǎn)能將提高到180萬噸/年。而全球新增產(chǎn)能主要來自萬華，下游年需求增速為6%-7%，即每年30萬噸左右需求將可由萬華提供。另一方面，八角工業(yè)園在建“LPG-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-組合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全產(chǎn)業(yè)鏈項目，將成為業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。同時，公司規(guī)劃建設(shè)華南地區(qū)水性表面材料樹脂、改性MDI、聚氨酯膠黏劑等項目，亦將拓展盈利空間。
維持“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)測13-15年EPS分別為1.39元、1.70元、2.10元，目前動態(tài)PE僅為11倍，估值較低。
風(fēng)險提示：項目進度延遲風(fēng)險；市場需求低迷風(fēng)險；毛利率下滑風(fēng)險。
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