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    二季度增速略有放緩，基本符合預(yù)期。公司發(fā)布2013年中報(bào)顯示，2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.76億，同比增長(zhǎng)39%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22.23億，同比增長(zhǎng)61%，歸屬凈利潤(rùn)15.38億，同比增長(zhǎng)56%，每股收益0.71元/股。其中，二季度營(yíng)收52億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.09億，歸屬凈利潤(rùn)7.96億，環(huán)比分別增長(zhǎng)8.9%，8.6%和7.3%，同比分別增長(zhǎng)34%，55%和47%，每股收益0.37元。二季度增速略有放緩，基本符合預(yù)期。
    產(chǎn)品價(jià)格漲速大幅下滑，但產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司純MDI出廠(chǎng)均價(jià)21195元/噸（含稅），聚合MDI（含稅）出廠(chǎng)均價(jià)17614元/噸，同比分別上漲9.7%和9.6%，其中，二季度純MDI出廠(chǎng)均價(jià)23194元/噸（含稅），同比上漲6.15%，環(huán)比下跌0.45%，同比漲速較一季度下降7.28個(gè)百分點(diǎn)；聚合MDI出廠(chǎng)均價(jià)19201元/噸（含稅），同比上漲5.07%，環(huán)比下跌1.1%，同比漲速較一季度下降9.45個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)量來(lái)看，二季度寧波萬(wàn)華停產(chǎn)檢修18天，較同期少12天，今年二季度寧波萬(wàn)華開(kāi)工天數(shù)較同期增長(zhǎng)近20%，此外通過(guò)技術(shù)改造，寧波萬(wàn)華產(chǎn)能也有較大幅度增長(zhǎng)，綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)導(dǎo)致二季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30%左右，量的增長(zhǎng)部分彌補(bǔ)了價(jià)格漲速大幅下降帶來(lái)的影響。
    毛利率同環(huán)比小幅上行，費(fèi)用率小幅下降。上半年公司毛利率35.55%，同比上升2.78個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度毛利率36.2%，同比上升3.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.35個(gè)百分點(diǎn)，同比上升主要因產(chǎn)品價(jià)格上漲；環(huán)比上升主要因高毛利的MDI銷(xiāo)售占比上升；上半年期間費(fèi)用率11.16%，同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.13個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增加，從而減小了對(duì)融資的需求。
    三季度業(yè)績(jī)下滑壓力較大。六月以來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，MDI價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，純MDI價(jià)格從二季度最高的23500元/噸下跌至目前的22000元/噸，聚合MDI價(jià)格從19800元/噸下跌至目前的18000元/噸，跌幅分別為6.4%和9.1%。由于同期基數(shù)較高，7月純MDI均價(jià)同比下跌2.2%，聚合MDI均價(jià)同比下跌3.2%，同時(shí)由于7月寧波萬(wàn)華停產(chǎn)天數(shù)同比多18天，2012年8-9月MDI價(jià)格上漲，而目前處下跌趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)下滑壓力較大。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。我們下調(diào)公司2013-2014年的EPS預(yù)測(cè)為：1.27元和1.39元，對(duì)應(yīng)12倍和11倍的PE，考慮到價(jià)格下跌的不確定行和三季度業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。