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    核心觀點(diǎn)：
    半年報(bào)符合預(yù)期
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.76 億元，同比增長(zhǎng)39.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.38 億元，同比增長(zhǎng)56.32%；每股收益0.71 元（Q1為0.34 元，Q2 為0.37 元）；綜合毛利率為35.55%，在12 年上半年32.77%的基礎(chǔ)上提高2.78 個(gè)百分點(diǎn)。整體看，公司上半年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
    凈利潤(rùn)增速高于收入增速；毛利提升
    價(jià)量齊升帶來(lái)收入大增。2013 年上半年，公司MDI 價(jià)格和銷量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)39.32%。
    盈利能力提升，凈利潤(rùn)增速高于收入增速。2013 年上半年公司銷售毛利率提升至35.55%，銷售凈利率提升至19.82%；其中，異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率提升至38.28%。盈利能力的提升，使得公司的凈利潤(rùn)增速高于收入增速。
    分季度看，Q2 毛利率有所提升。公司銷售毛利率Q1 為34.85%，Q2上升至36.20%，主要是受益于公司較強(qiáng)的成本控制能力以及苯胺等成本下降。2012 年底公司苯胺產(chǎn)能新增18 萬(wàn)噸，苯胺自給率提升以及國(guó)內(nèi)苯胺產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的成本下降效應(yīng)逐步得到顯現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    今年下半年和2014 年公司將分別新增MDI 產(chǎn)能30 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2014 年國(guó)內(nèi)和全球MDI 供需將維持緊平衡格局。雖然第二季度MDI 價(jià)格有所下降，但公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)毛利率仍有提升空間，盈利能力維持在高位的可能性大。我們測(cè)算公司2013-2015 年EPS 分別為1.40 元、1.72 元和2.11，年均復(fù)合增長(zhǎng)率24.7%。
    對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)15.12 元的PE 分別為11 倍、9 倍和7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；安全生產(chǎn)事故。