>> 平安證券-煙臺萬華(600309)一季報點評：MDI量價齊升,1季度業(yè)績同比大增-130412
| 上傳日期： |
2013/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢祝兵，陳建文 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：煙臺萬華4 月12 日公告2013 年1 季報，2013 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.76 億元，同比增長45.57%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.42億元，同比增長67.89%；每股收益0.34 元，銷售毛利率34.85%，凈利率19.97%，2013 年1 季度凈利潤繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。
平安觀點:
MDI 量價齊升致公司2013 年1 季度凈利潤大幅增長
2013 年1 季度公司實現(xiàn)EPS0.34 元，超出我們預(yù)期。13 年1 季度，公司MDI合計年產(chǎn)能為110 萬噸，預(yù)計MDI 產(chǎn)銷量為22~23 萬噸，高于2012 年同期水平。13 年1 季度公司聚合MDI 與純MDI 均價較12 年同期提升1500~2000 元/噸，MDI 售價與銷量均有所提升導(dǎo)致公司13 年1 季度營業(yè)收入和凈利潤大幅增長。13 年1 季度毛利率達34.85%，高于12 年同期水平，導(dǎo)致凈利潤增速高于營業(yè)收入增速。
2013 年業(yè)績快速增長較為確定
2013 年1 季度北方氣溫低于去年同期，聚合MDI 下游冰箱和保溫管道需求低于預(yù)期，2 季度氣溫回暖，傳統(tǒng)需求旺季來臨，公司MDI 銷量與售價有望繼續(xù)超預(yù)期，業(yè)績環(huán)比1 季度預(yù)計有所上升。2013 年下半年公司寧波MDI 裝置技改有望完成，屆時，MDI 總產(chǎn)能為140 萬噸，MDI 銷量至少持平上半年，2013年公司業(yè)績快速增長較為確定。
公司 13 年和14 年增長來自MDI，15 年看新項目貢獻
作為全球2013 年和2014 年唯一MDI 大規(guī)模產(chǎn)能擴張企業(yè)，公司產(chǎn)能增幅較大，宏觀經(jīng)濟回暖后，MDI 銷量彈性較大，公司2013~2014 年增長主要來自于MDI產(chǎn)銷量提升，成本下降，噸毛利提升。2014 年底，公司煙臺工業(yè)園區(qū)將建成60萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料將大規(guī)模投產(chǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議
我們上調(diào)公司2013~2015 年EPS 預(yù)測至1.42 元、1.74 元、2.16 元，原預(yù)測分別為1.39 元、1.69 元、2.06 元，目前股價對應(yīng)于2013~2015 年動態(tài)PE 分別為13、11、8 倍左右，2015~2018 年，八角工業(yè)園區(qū)及華南新材料項目陸續(xù)投產(chǎn)后，公司延續(xù)穩(wěn)定增長，我們維持公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟進一步惡化、新項目進展低于預(yù)期
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