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    盈利快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期
    ■業(yè)績(jī)略超預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.8 億元，同比增加45.6%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)7.4 億元，同比增長(zhǎng)67.9%，攤薄后每股收益0.34元。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是主營(yíng)產(chǎn)品MDI 量?jī)r(jià)齊升。隨著下游紡織、家電的復(fù)蘇，MDI 需求出現(xiàn)增長(zhǎng)。寧波二期技改使得公司總產(chǎn)能達(dá)到110 萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能已經(jīng)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。由于去年一季度MDI 處于低位，今年價(jià)格同比漲幅達(dá)到了13%。公司一季度綜合毛利率為34.8%，較去年同期上升了2.3 個(gè)百分點(diǎn)，但是較去年四季度下降了2.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■以銷定產(chǎn)維持產(chǎn)品毛利率：公司采取以銷定產(chǎn)的策略，通過(guò)加強(qiáng)與下游客戶合作的形式，在避免價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)努力提高市場(chǎng)占有率，消化新增產(chǎn)能。由于MDI 壁壘高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有序，不存在盲目擴(kuò)產(chǎn)的行為，公司的銷售策略有利于保持產(chǎn)品高毛利。
    ■寧波二期技改完成奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)：2013 年中期寧波二期技改將全面完成，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到140 萬(wàn)噸。2014 年底煙臺(tái)八角工業(yè)園區(qū)60 萬(wàn)噸MDI 將投產(chǎn)，同時(shí)會(huì)關(guān)閉20 萬(wàn)噸老裝臵，公司產(chǎn)能將達(dá)到180 萬(wàn)噸，并且原料配套將更加齊全，成本繼續(xù)下降。
    ■投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.2 元。我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的每股收益分別為1.45 元，1.72 元和2.03元。隨著寧波技改的完成以及煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)的建成，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更為突出，成長(zhǎng)性確定。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.2 元，相當(dāng)于2013 年16 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料短期導(dǎo)致開工率不足；下游疲軟導(dǎo)致需求下滑