>> 海通證券-煙臺(tái)萬華(600309)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2012MDI量?jī)r(jià)齊升，2013景氣有望持續(xù)-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
342KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曹小飛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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凈利同比增26.70%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.09元。2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.42億元，同比增長(zhǎng)16.69%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36.14億元，同比增長(zhǎng)32.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利23.49億元，同比增長(zhǎng)26.70%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.09元，其中4Q2012公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元，同比增長(zhǎng)122.07%，環(huán)比增長(zhǎng)5.36%，公司4Q2012業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。同時(shí)公司公告2012年利潤(rùn)分紅預(yù)案，計(jì)劃每10股派7元，分紅率64%。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.55元，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.37元、1.70元、2.24元。
銷量增加，毛利率提升。2012年公司產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)約13%，加之MDI市場(chǎng)銷售均價(jià)同比有所提升，根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，2012年純MDI和聚合MDI銷售均價(jià)同比分別增長(zhǎng)約8.5%和13.8%，因此量?jī)r(jià)齊升下帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)16.69%；2012年公司毛利率同比增加約4.33個(gè)百分點(diǎn)，主要是售價(jià)提升下，MDI和其他業(yè)務(wù)盈利能力提升，2012年公司異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.17個(gè)百分點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)毛利率同比提升5.04個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用率上升，營(yíng)業(yè)外支出大幅增加。2012年公司期間費(fèi)用率同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比均有所上升，受在建項(xiàng)目資金需求，公司借款大幅增加，公司長(zhǎng)期借款較年初增加了10.28億元，同時(shí)公司2012年初發(fā)了10億元的5年期中期票據(jù)，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增加了約1.40億元，增幅接近1倍。2012年公司營(yíng)業(yè)外支出為1.74億元，較去年同期大幅增加約1.55億元，主要是公司淘汰舊有裝置帶來的處置損失。
在建工程大幅增加，公司寧波二期技改、煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目進(jìn)行當(dāng)中。公司在建工程較年初大幅增加約21.21億元，增長(zhǎng)約141%，主要是寧波二期技改和煙臺(tái)工業(yè)工區(qū)兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。目前公司寧波廠區(qū)擁有約90萬噸/年MDI產(chǎn)能，其中寧波一期30萬噸/年，寧波二期60萬噸/年，寧波二期技改預(yù)計(jì)2013年中完成，屆時(shí)，公司寧波廠區(qū)將擁有120萬噸/年MDI產(chǎn)能，其中一期40萬噸/年，二期80萬噸/年；公司煙臺(tái)八角基地計(jì)劃打造千億工業(yè)園區(qū)，規(guī)劃項(xiàng)目包括MDI搬遷一體化項(xiàng)目、環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化項(xiàng)目、特種涂料項(xiàng)目，目前MDI搬遷一體化項(xiàng)目正在進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)2014年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司煙臺(tái)將形成60萬噸/年MDI產(chǎn)能。
單季度看，公司毛利率逐季提升。2012年4個(gè)季度，公司毛利率分別為32.46%、33.03%、35.87%、37.28%，毛利率提升的主要原因是MDI價(jià)格的提升，2012年4個(gè)季度，華東純MDI季度均價(jià)分別為1.81、2.07、2.21、2.26萬元/噸，華東聚合MDI季度均價(jià)分別為1.61、1.74、1.95、2.03萬元/噸，呈逐步上漲的態(tài)勢(shì)。4Q2012，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.00億元，均創(chuàng)歷史新高。
2012年，雖然聚氨酯下游如漿料、鞋底原液、硬泡等領(lǐng)域需求一般，但2011、2012年全球MDI新增產(chǎn)能較少，加上國(guó)內(nèi)MDI逐步由進(jìn)口轉(zhuǎn)為出口，2012年國(guó)內(nèi)MDI進(jìn)口量約為5萬噸，較2011年約下降約10萬噸，未來有望逐步實(shí)現(xiàn)凈出口，因此國(guó)內(nèi)MDI呈現(xiàn)供需緊平衡的態(tài)勢(shì)，2012年MDI的價(jià)格也波動(dòng)上行；2013年全球MDI新增產(chǎn)能主要是萬華的寧波二期技改項(xiàng)目，產(chǎn)能增幅相對(duì)不大，加上下游行業(yè)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)MDI的行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。
目前，在寧波萬華完成技改后，煙臺(tái)萬華MDI產(chǎn)能已升至110萬噸/年，我們預(yù)計(jì)公司將占據(jù)國(guó)內(nèi)50%以上的市場(chǎng)份額，較2001年20%的份額有了顯著的提升，公司行業(yè)定價(jià)能力提升，2013年公司產(chǎn)能將升至140萬噸/年，2014年底公司將具備180萬噸/年的MDI產(chǎn)能。另外，公司未來的看點(diǎn)還有30萬噸/年TDI項(xiàng)目、環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化項(xiàng)目。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.37元、1.70元、2.24元，對(duì)應(yīng)2013-2015年12、10、8倍動(dòng)態(tài)市盈率，我們維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.55元，對(duì)應(yīng)2013年15倍動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；（2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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