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公司綜合管理能力超預(yù)期，上調(diào)未來兩年盈利預(yù)測
    2012 年年報(bào)顯示煙臺萬華的市場控制力和生產(chǎn)優(yōu)化、綜合管理能力進(jìn)一步超我們預(yù)期。由于預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)的逐步回暖將帶動MDI 開工率逐步回升，為公司2013-2014 年業(yè)績提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外，公司新產(chǎn)品拓展日益清晰，我們預(yù)計(jì)在2014 年底將開始成為其新的增長點(diǎn)，為其從“萬華聚氨酯”向“萬華全球”轉(zhuǎn)變拉開序幕，值得期待。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至21.98 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入159.4 億元，同比增長16.7%，凈利潤23.49 元，同比提升27%，略好于我們預(yù)期，主要是主營MDI 毛利率提升高于我們預(yù)期所致。另外，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也大幅增長，同時(shí)宣布每10股送7 元的較佳分紅方案。
    展望 2013 年，考慮全球經(jīng)濟(jì)將逐步回暖，MDI 需求可能增加35 萬噸，高于供給增加數(shù)，全球MDI 開工率可能從2012 年的不到82%提升至83%左右，MDI 景氣度有望逐步回升。
    2013-2014 年公司利潤增長預(yù)計(jì)仍主要靠MDI 帶動，考慮MDI 價(jià)格表現(xiàn)好于我們預(yù)期，我們將未來兩年MDI 均價(jià)略向上調(diào)整，相應(yīng)上調(diào)凈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)其2013-2014 年凈利同比分別增長26.5%和28.7%。
    公司新產(chǎn)品拓展日益清晰，從擬在珠海建立“廣東萬華化學(xué)科技有限公司”，到HDI、水性涂料裝置的先后投產(chǎn)，為其從“萬華聚氨酯”向“萬華全球”轉(zhuǎn)變更進(jìn)一步奠定基礎(chǔ)。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司未來幾年資本開支較大，負(fù)債率提升較快。
    估值
    考慮未來2 年其凈利增速25%以上，并且中期發(fā)展前景樂觀，基于上調(diào)后的2013 年每股收益1.374 元，給予其16 倍預(yù)期市盈率，目標(biāo)價(jià)由16.98 元上調(diào)至21.98 元，維持買入評級。