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    煙臺(tái)萬華由小變大，成為世界寡頭之一：煙臺(tái)萬華是唯一掌握MDI 生產(chǎn)工藝的本土企業(yè)。由于非常高的技術(shù)門檻和良好的產(chǎn)品前景，各國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的技術(shù)保密措施，MDI 呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。前五名供應(yīng)商，基本壟斷了85%的產(chǎn)能。煙臺(tái)萬華以110 萬噸的總產(chǎn)能居第三位，預(yù)計(jì)到2015 年，將達(dá)到180 萬噸，居世界首位。
    成本優(yōu)勢(shì)使公司成為競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)者：公司將煤氣化裝臵與MDI 嫁接，先進(jìn)的水煤漿技術(shù)和多聯(lián)產(chǎn)工藝為公司提供硝酸、甲醇、CO 等基礎(chǔ)原料，而外資企業(yè)在歐美、上海、重慶的裝臵均已天然氣為原料，難以比擬萬華的成本優(yōu)勢(shì)。煙臺(tái)萬華具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，比日韓裝臵低20-25%，八角搬遷的項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，一體化程度將進(jìn)一步提高，成本優(yōu)勢(shì)有望低于日韓裝臵30%以上。
    聚氨酯建筑節(jié)能保溫材料是國(guó)內(nèi)未來潛在增長(zhǎng)點(diǎn)：建筑節(jié)能未來將成為聚氨酯新的增長(zhǎng)領(lǐng)域。我國(guó)建筑能耗水平遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，聚氨酯保溫性能突出，是符合應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的保溫材料，美國(guó)和日本聚氨酯材料占比達(dá)到30%以上，中國(guó)還不足10%，未來還有很大的增長(zhǎng)空間。
    建筑節(jié)能保溫市場(chǎng)啟動(dòng)后，中性估計(jì)拉動(dòng)12%的聚合MDI 需求增速：如果國(guó)家新建建筑節(jié)能按50%的標(biāo)準(zhǔn)能夠執(zhí)行到位，改造建筑按中等城市15%的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施到位，則每年新建和改造節(jié)能建筑可達(dá)到33 億平方米。按照發(fā)達(dá)國(guó)家的較低水平，若聚氨酯占到整個(gè)新建和改造建筑30%市場(chǎng)份額，則每年可增加聚合MDI 需求約20 萬噸，是目前國(guó)內(nèi)MDI 產(chǎn)能的12%，可望帶來MDI 需求的快速增長(zhǎng)。
    公司未來產(chǎn)能規(guī)劃將以MDI 為核心，縱向延伸：未來公司將成立煙臺(tái)、寧波、珠海三大基地，其中MDI 產(chǎn)能由80 萬噸成熟產(chǎn)能提高到180萬噸，2015 年后陸續(xù)釋放上下游產(chǎn)能，包括60 萬噸丙烷脫氫、24 萬噸環(huán)氧丙烷、30 萬噸丙烯酸及酯，未來產(chǎn)能規(guī)劃明確，不缺乏成長(zhǎng)性。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：根據(jù)公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 分別為1.08 元、1.32 元和1.57 元，年復(fù)合增速為22%，未來聚氨酯作為保溫材料的競(jìng)爭(zhēng)能力在增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保產(chǎn)品的重視程度將提高，按照公司增速來看，合理價(jià)位在23 元左右。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。