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投資要點
    事件：
    煙臺萬華發(fā)布公告，擬設立“廣東萬華化學科技有限公司”（以下簡稱“廣東萬華”），在珠海建設水性表面材料樹脂、聚醚多元醇、改性MDI 及復合膜用聚氨酯膠粘劑等多種產品的生產裝置，配套建設華南物流、技術支持中心（以下簡稱“華南項目”）。項目分兩期建設，總投資20 億元人民幣，一期投資7 億元人民幣。
    一期工程建設期為2013 年7 月-2015 年6 月，二期工程建設期為2017 年-2018 年。
    公司同時發(fā)布董事會公告，擬組建ADI（脂肪族異氰酸酯）事業(yè)部，承擔ADI（包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI 等）業(yè)務的規(guī)劃、日常生產經營、市場開拓、產品開發(fā)等職能。
    點評：
    擬建項目聚焦公司產業(yè)鏈下游產品。此次公告擬建的華南項目主要產品為水性表面材料樹脂（水性涂料）、改性MDI、組合聚醚等（表1），主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、環(huán)氧丙烷等，其中MDI、聚醚多元醇為公司現(xiàn)有產品，丙烯酸及酯、環(huán)氧丙烷則為公司位于煙臺的丙烷脫氫（PDH）系列項目中的規(guī)劃產品，在建設進度上也與前述在建項目相匹配。
    擬建項目前景良好，并將完善公司產業(yè)鏈布局。上述項目順利建成后，預計將推動煙臺萬華收入的進一步增長（一期項目建成預計增加銷售收入約25 億元，二期項目建成后，預計華南項目整體年銷售收入將達60 億元），本次規(guī)劃的產品為水性環(huán)境友好型產品，生產過程安全環(huán)保，且差異化程度較高，且有較為詳盡的下游市場-產品規(guī)劃，結合公司上游產業(yè)鏈的良好配套，我們預計其盈利前景將較為理想，其產業(yè)鏈布局也將得到進一步完善。
    維持“買入”評級。綜上所述，本次公告的擬建華南項目聚焦公司產業(yè)鏈下游的差異化產品，盈利前景良好，項目建成后將進一步完善公司的產業(yè)鏈布局。另一方面，公司MDI 業(yè)務預計將在去年景氣上行基礎上保持良好盈利水平，伴隨需求的回暖，其產銷量的增長將帶動公司利潤的進一步提升。我們維持公司2012-2014 年EPS 分別為1.10、1.38、1.65 元的預測，維持公司“買入”的投資評級。
    風險提示：原材料價格大幅上漲風險、下游需求復蘇不達預期風險。