>> 高華證券-煙臺萬華(600309)下游需求好轉(zhuǎn),產(chǎn)能投放有序,重申強力買入-130130
| 上傳日期： |
2013/1/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
魏濤 |
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下游需求好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能投放有序，重申強力買入
建議理由
我們重申煙臺萬華強力買入評級，12 個月目標價19.66 元,隱含上行空間20%。
1)我們預(yù)計2013 年中國MDI 需求將從2012 年低點復(fù)蘇，2013 年中國MDI 需求增速將由2012 年的4.2%左右提升至7.4%。2)根據(jù)2012 年12 月最新頒布的建筑外墻保溫板防火政策，聚氨酯材料可用于外墻保溫施工。做為年均10 萬噸級的MDI 消費市場，外墻保溫市場的打開將長期利好MDI 生產(chǎn)商。3)公司產(chǎn)能投放有序，未來收入增長穩(wěn)定。2013/14 年公司還有30/60 萬噸MDI 投產(chǎn)，同時丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈也將在2014 年四季度投產(chǎn)。同時公司苯胺自給率逐步提高有利于毛利率水平提升。4)盡管自12 月初股價已上漲超過25%，公司估值依舊有吸引力。公司當(dāng)前13 年P(guān)E 為12.1 倍，依舊低于我們覆蓋均值及過去三年平均值。
推動因素
公司股價主要驅(qū)動因素：1）MDI 主要下游冰箱冰柜、汽車、紡織行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)顯現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，利于MDI 需求增長。2）當(dāng)前MDI 需求處于淡季，MDI 價格處于一年中的較低水平。萬華寧波二期新增30 萬噸產(chǎn)能預(yù)計下半年建成，上半年國內(nèi)MDI 無新增產(chǎn)能。1 月份MDI 價格小幅上漲，隨著下游需求季節(jié)性的復(fù)蘇，春節(jié)后MDI 價格有望持續(xù)上漲，MDI—苯胺價差也將擴張。3）聚氨酯外墻保溫材料在中國仍處于起步階段，未來還有較大發(fā)展空間。新政府重視環(huán)保，聚氨酯外墻保溫材料市場推廣存在超預(yù)期可能。
估值
我們將公司2012-14E 每股收益預(yù)測調(diào)整了-0.1%/2.2%/0.4%?；?.0 倍的2013 年預(yù)期市凈率和31.2%的2013 年預(yù)期ROE，我們將12 個月目標上調(diào)3.4%至19.66 元，隱含20%的上行空間、我們目標價隱含的2013 年P(guān)E 為14.5倍，依舊低于過去三年平均值。
主要風(fēng)險
下游需求恢復(fù)低于預(yù)期，原材料價格上漲幅度超過預(yù)期，聚氨酯外墻保溫材料滲透率低于預(yù)期。
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