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     技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)規(guī)模擴(kuò)張，MDI 相對成本優(yōu)勢突出且逐步擴(kuò)大
    公司MDI 規(guī)模擴(kuò)張基于技術(shù)進(jìn)步，6 強(qiáng)中已排名第三，且成本相對優(yōu)勢提升。
    技改單套規(guī)模全球最高，煤氣化與MDI 嫁接后，不僅凸顯競爭對手高價(jià)天然氣的劣勢，一體化鑄就外資企業(yè)難以模仿的優(yōu)勢。公司噸毛利在4910、5700 和6880 元/噸以下，上海裝臵、日本NPU 和其他日韓企業(yè)將出現(xiàn)虧損。八角項(xiàng)目一體化程度將提升，全球化布局和規(guī)?；少徱熏F(xiàn)，未來成本有望再度降低。
    次貸危機(jī)后行業(yè)開工率回升，產(chǎn)能增長少?zèng)Q定景氣下行風(fēng)險(xiǎn)小
    09-11 年全球MDI 開工率明顯回升。12-14 年全球產(chǎn)能增長低于歷史水平；技改為主，沖擊??；全球化視角看待中國MDI，凈進(jìn)口下降緩解產(chǎn)能集中增長。危機(jī)中歐、美MDI 節(jié)能、環(huán)保應(yīng)用表現(xiàn)強(qiáng)勁，后續(xù)增長潛力大；中國傳統(tǒng)需求調(diào)整結(jié)束，新應(yīng)用已為需求增長的穩(wěn)定器和加速器；其他發(fā)展中國家高層次的起步。12 年全球需求弱，但仍增長近4%，未來需求保守增長仍能覆蓋供給擴(kuò)張。
    15 年MDI 產(chǎn)能集中投產(chǎn)，階段性低點(diǎn)仍有望好于09 年，16 年將再度強(qiáng)勢上行。
    景氣背離局面已扭轉(zhuǎn)，市場信心已恢復(fù)，13 年控量保價(jià)政策將延續(xù)10、11 年國內(nèi)MDI 景氣并未提高，主因?yàn)镼3 旺季大幅低于預(yù)期；產(chǎn)能投產(chǎn)、冰箱產(chǎn)量與此無關(guān)；外企虧損導(dǎo)致公司成本優(yōu)勢未體現(xiàn)。需求短期波動(dòng)頻繁，極大沖擊傳統(tǒng)運(yùn)營模式：10、11 年淡季正常備貨， 但2 季旺季銷售低于預(yù)期，低溫保存決定3 季剛需期清理庫存，價(jià)格大幅下行且差于淡季，市場信心喪失擊潰淡季底線。去年底MDI 供應(yīng)商改為以銷定產(chǎn)，8 月底信心恢復(fù)而行業(yè)回穩(wěn)，年底淡季價(jià)格底部抬升。明年供應(yīng)商延續(xù)以銷定產(chǎn)，公司成本優(yōu)勢充分體現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)再度波動(dòng)導(dǎo)致MDI 景氣底部下移；短期油價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致短期業(yè)績較差。
    業(yè)績和估值修復(fù)上行，需求轉(zhuǎn)旺及政策刺激，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y首選MDI 行業(yè)回穩(wěn)，未來公司成本優(yōu)勢增強(qiáng)，銷量、盈利能力穩(wěn)步提升；經(jīng)營單一格局也有效改觀。謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為1.06/1.44/1.92 元。10-12 業(yè)績年均增40%但估值大幅下滑，3 季異常是主因，恢復(fù)可期；最淡時(shí)節(jié)及外資不盈利情景下的估值低，安全邊際高，量、價(jià)空間大而業(yè)績彈性大，攻守兼?zhèn)溥m宜年初買入；春節(jié)后轉(zhuǎn)旺，阻燃政策出臺(tái)為股價(jià)催化劑，維持“推薦”評級。