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投資要點(diǎn)：
    公司第3季度凈利潤(rùn)同比及環(huán)比增速均達(dá)23%，1-3季度實(shí)現(xiàn)EPS0.76元，符合預(yù)期。當(dāng)前MDI 價(jià)格高位，市場(chǎng)因檢修供應(yīng)相對(duì)緊張，我們預(yù)計(jì)4 季度公司仍可維持較高盈利水平。2013 年公司有效產(chǎn)能將從今年的70 萬噸大幅提升至140 萬噸，低投入的擴(kuò)產(chǎn)將攤薄噸成本。
    未來隨著需求復(fù)蘇，公司將迎新增長(zhǎng)高峰，業(yè)績(jī)具備高彈性。我們維持12-14 年EPS 1.04、1.32、1.64 元，增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元。
    需求總體仍低迷，供給端緊張促成下半年MDI 持續(xù)新高：目前全球MDI 供需基本均衡，受海外產(chǎn)能的意外停產(chǎn)、檢修、日韓貨進(jìn)口緊張等影響，使得國(guó)內(nèi)MDI 下半年供給處于較緊張狀態(tài)，價(jià)格屢創(chuàng)新高。
    我們預(yù)期后市MDI 受淡季需求影響，價(jià)格漲勢(shì)將緩，但仍將穩(wěn)在相對(duì)高位，對(duì)4 季度盈利形成保障。
    萬華產(chǎn)銷能力顯著，逆市擴(kuò)產(chǎn)13 年突顯優(yōu)勢(shì)：在下游行業(yè)不景氣下，2012 年萬華憑借產(chǎn)品品質(zhì)、成本、國(guó)內(nèi)渠道等優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額。報(bào)告期內(nèi)寧波二期技改60->90 萬噸已完成，我們預(yù)計(jì)在12 年底13 年1 季度前將繼續(xù)完成90->120 萬噸技改，預(yù)計(jì)到13 年總有效產(chǎn)能將達(dá)140 萬噸。寧波技改新增60wt 投入低，可降低噸耗成本， 隨著下游需求的復(fù)蘇，13 年業(yè)績(jī)彈性優(yōu)勢(shì)顯著，存在超預(yù)期可能。
    水性涂料將成為5 年后的增長(zhǎng)動(dòng)力：據(jù)我們調(diào)研了解，公司5000 噸水性涂料示范線已成功運(yùn)行，毛利率約在20%左右，八角工業(yè)園一體化投產(chǎn)后盈利空間將提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI 價(jià)格受意外因素影響下跌；下游需求復(fù)蘇低預(yù)期。