>> 長城證券-煙臺萬華(600309)三季報點評：三季度MDI量價齊升,業(yè)績略超預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
凌學(xué)良，楊超 |
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投資建議：
我們上調(diào)公司2012 EPS 至1.08 元，同時微幅上調(diào)2013 年EPS 至1.33 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為13.2 倍和10.7 倍，估值優(yōu)勢明顯，維持強烈推薦評級。
要點：
事件：公司發(fā)布三季報，1-9 月實現(xiàn)營收114.20 億元，同比增長8.67%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤16.49 億元，同比增長7.15%，實現(xiàn)攤薄后的每股收益為0.762 元，三季度實現(xiàn)每股收益0.307 元。
業(yè)績略超預(yù)期，單季毛利率創(chuàng)近年新高。公司三季度實現(xiàn)營收42.60 億元，同比和環(huán)比分別增長17.3%和9.8%，單季度毛利率達到35.9%，環(huán)比提升2.9 個百分點，創(chuàng)09 年以來的新高。費用方面，銷售費用環(huán)比小幅提升，管理費用環(huán)比下降，綜合費用率環(huán)比下降1.2 個百分點，因此三季度歸屬母公司凈利潤同比和環(huán)比分別大幅提升23%和22.7%。
三季度MDI 量價齊升是業(yè)績提升關(guān)鍵。三季度萬華寧波裝置完成技改，且裝置產(chǎn)能提升30 萬噸，煙臺和寧波均滿負(fù)荷生產(chǎn)，經(jīng)銷商供應(yīng)折扣幅度環(huán)比明顯回升；MDI 市場供給偏緊加上傳統(tǒng)旺季，量價齊升，聚合MDI 均價同比和環(huán)比分別提升11.51%和2.65%；純MDI 價格出廠均價同比和環(huán)比分別提升10.32%和3.32%；而原料苯胺價格在二三季度的漲幅明顯較低，是三季度毛利率提升的主要原因。
全年業(yè)績確定性強。保溫工程淡季來臨需求不確定等因素下，聚合MDI 價格高位回落，目前初步穩(wěn)定在20000 元/噸左右，仍高于三季度均價18732元/噸，由于行業(yè)內(nèi)供應(yīng)商普遍的以銷定產(chǎn)策略以及裝置檢修等短期因素導(dǎo)致供給偏緊的格局下，延續(xù)大幅下跌可能較??；純MDI 則在下游漿料、氨綸等需求企穩(wěn)后和供給偏緊格局下維持24000 元左右的高位。由于四季度煙臺基地20 萬噸裝置檢修一個月，會對銷售額造成一定影響，我們預(yù)計四季度MDI 業(yè)務(wù)的營收規(guī)模環(huán)比可能持平或小幅下跌；而三季度苯胺價格的上漲將部分侵蝕MDI 利潤，但原油價格的下跌對苯胺價格進一步上揚起到抑制作用，且公司苯胺自給率達到60%左右，對MDI 盈利影響將較為有限，毛利率仍將維持年內(nèi)高位。預(yù)計四季度的業(yè)績確定性較強，如果聚合MDI價格能夠在當(dāng)前水平企穩(wěn)，全年業(yè)績超預(yù)期可能性較大。
產(chǎn)能有序擴張確保明年增長。未來行業(yè)比較確定性的產(chǎn)能投放僅有明年初的萬華寧波二期技改30 萬噸，產(chǎn)能增幅在5.5%左右；而預(yù)計未來全球MDI需求增速將保持在8-10%左右，行業(yè)供需平衡狀態(tài)仍能維持，萬華擴能將能確保明年業(yè)績平穩(wěn)增長。
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