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    事項(xiàng)：近期我們調(diào)研了煙臺萬華，主要觀點(diǎn)如下：
    2012 年4 季度MDI 與苯胺價(jià)差同比大幅提升。煙臺萬華十月純MDI 掛牌價(jià)桶裝2.42 萬元/噸，液態(tài)2.38 萬元/噸，均較九月掛牌價(jià)上調(diào)1000 元/噸。聚合MDI 十月掛牌價(jià)2.25 萬元/噸，較九月掛牌價(jià)格上漲2700 元/噸；10 月MDI 與苯胺的差價(jià)將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，11 月和12 月MDI 價(jià)格大幅下跌可能性小，我們預(yù)計(jì)2012年4 季度MDI 與苯胺價(jià)差同比大幅提升。
    公司 2012 年下半年業(yè)績超預(yù)期可能性較大。公司3 季度MDI 與苯胺價(jià)差高于2季度（高8%左右），考慮到3 季度寧波裝置檢修一個(gè)多月，但技改后9 月份單月產(chǎn)量明顯提升，3 季度公司MDI 產(chǎn)量應(yīng)環(huán)比略有增長，3 季度業(yè)績預(yù)計(jì)環(huán)比提升。
    4 季度MDI 價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，4 季度寧波裝置運(yùn)行穩(wěn)定，MDI 銷量有保障，公司2012 年下半年業(yè)績超市場預(yù)期可能性大。
    MDI銷量與景氣提升保障2013~2014年業(yè)績增長。目前，公司MDI總產(chǎn)能為110萬噸，2012年年底預(yù)計(jì)寧波萬華通過完善粗MD精餾裝置再增加30萬噸產(chǎn)能，2013年MDI累計(jì)產(chǎn)能140萬噸，2014年累計(jì)產(chǎn)能200萬噸。考慮到全球MDI供求偏緊的競爭格局，預(yù)計(jì)2013~2014年MDI均價(jià)維持高位。公司2013~2014年增長主要來自于MDI產(chǎn)銷量提升，成本下降。此外，公司2萬噸HDI項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定后提升2013年業(yè)績。
    八角工業(yè)園區(qū)一期項(xiàng)目2014 年陸續(xù)投產(chǎn)。2014 年底，公司煙臺工業(yè)園區(qū)將建成60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈2015 年值得期待，2012 年公司已建成5000 噸涂料中試項(xiàng)目，2014 年丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料開始逐步大規(guī)模投產(chǎn)。
    維持 “強(qiáng)烈推薦”評級。MDI 行業(yè)景氣提升助推公司業(yè)績，我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別1.03 元、1.32 元、1.61 元，目前股價(jià)對應(yīng)于2012~2014年P(guān)E 分別為14、11、9 左右，公司業(yè)績確定增長，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務(wù)值得期待，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑致MDI 需求持續(xù)低迷、八角工業(yè)園區(qū)新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。