>> 海通證券-煙臺萬華(600309)市場堅(jiān)挺,下半年穩(wěn)中趨升-120820
| 上傳日期： |
2012/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
付瑛，李明剛 |
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此報告為加密報告 |
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事件： 公司發(fā)布2012年中報，2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.60億元，同比增長4.10%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤14.43億元，同比下降3.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.84億元，同比下降1.45%，略低于預(yù)期。公司中期無利潤分配計(jì)劃。
投資要點(diǎn): 主營業(yè)務(wù)盈利能力連續(xù)2個季度環(huán)比回升。去年4季度公司主營產(chǎn)品的盈利能力跌至階段性的谷底，公司綜合毛利僅23.21%，今年上半年在國內(nèi)聚氨酯相關(guān)化學(xué)品價格走低的情況下，公司發(fā)揮國內(nèi)市場引導(dǎo)者地位，不僅實(shí)現(xiàn)MDI國內(nèi)市場占有率提升，而且公司主營產(chǎn)品價格、毛利皆較去年4季度有較大幅度提升，公司1季度的綜合毛利為32.46%，二季度的綜合毛利33.03%。 寧波技改增加產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本。公司控股子公司寧波萬華的MDI裝置在今年7月結(jié)束了為期40天的技術(shù)改造，通過技術(shù)改造，預(yù)計(jì)公司增加MDI產(chǎn)能30萬噸，且技術(shù)改造新增的30萬噸產(chǎn)能投資僅6億元，相比前期公司建設(shè)30萬噸MDI裝置主體投資25億元，投資大幅下降，公司產(chǎn)品單噸固定折舊下降，產(chǎn)品成本優(yōu)勢擴(kuò)大；寧波技改尚未全部結(jié)束，我們預(yù)計(jì)若寧波技改完成，寧波萬華MDI產(chǎn)能可再增加30萬噸，寧波萬華總產(chǎn)能達(dá)到120萬噸。 預(yù)期下半年產(chǎn)品價格仍將堅(jiān)挺，盈利穩(wěn)中趨升。受臺風(fēng)等影響，近期寧波萬華負(fù)荷不高，MDI市場供給略顯偏緊，聚合MDI價格在一個月內(nèi)上漲超過15%，價格已達(dá)到21000元/噸，雖然該價格是供給偏緊造成的，但我們預(yù)計(jì)下半年MDI價格仍能較為堅(jiān)挺；此外，MDI主原材料苯胺行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，近期金嶺石化24萬噸苯胺投產(chǎn)，行業(yè)過剩更加明顯，預(yù)期價格將有所下滑，原材料的下降為公司毛利的改善提供條件；下半年公司產(chǎn)量提升、毛利改善使得公司盈利預(yù)期穩(wěn)中趨升。 八角項(xiàng)目完善產(chǎn)業(yè)鏈，鑄造新的增長點(diǎn)。公司八角項(xiàng)目中的60萬噸MDI、 30萬噸TDI，丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目，丙烯制環(huán)氧丙烷、丙烯酸酯項(xiàng)目，聚醚多元醇項(xiàng)目等預(yù)期將在2014年底前投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司的聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善。 資建議： 據(jù)我們對公司和行業(yè)的理解，預(yù)計(jì)公司2012～2014年EPS分別為0.98元、1.28元、1.50元，對應(yīng)2012～2014年P(guān)E分別為12.97倍、10.00倍、8.53倍；我們下調(diào)公司評級至"增持"評級。
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