>> 中信建投-煙臺萬華(600309)MDI貨緊價升,謹防短期回落,看好長期增長-120821
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
胡彧，梁斌 |
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事件
20 日晚，煙臺萬華發(fā)布2012 年中報，當期實現(xiàn)銷售收入71.6億，同比增長約4%，凈利潤9.84 億元，同比下滑1.45%，合每股0.45 元，略低于我們的預(yù)期范圍（0.47-0.5 元）。
二季度單季看，公司實現(xiàn)銷售收入38.8 億，環(huán)比增長約18%，凈利潤5.42 億，環(huán)比增長22.6%，合每股0.25 元，業(yè)績環(huán)比改善趨勢與市場預(yù)期一致。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，異氰酸酯業(yè)務(wù)仍是公司收入和利潤的核心來源，報告期實現(xiàn)銷售收入55.6 億，毛利率33.28%，這一數(shù)字低于我們按照瞬時價格水平估算的毛利率（35.8%左右），是公司業(yè)績低于預(yù)期的主要因素。
簡評
二季度盈利向好主要受到開工率較低的刺激
二季度，MDI 市場需求仍相對清淡，但企業(yè)檢修較為密集，導致貨源偏緊、價格走強。聚合和純MDI 價格分別由4 月初的19250 和16450 元/噸上漲到6 月底的22250 和17700 元/噸，而原料苯胺價格整個二季度處于下行通道，MDI 盈利空間擴大。但行業(yè)總體開工率水平處于下降趨勢，百川資訊統(tǒng)計的MDI 行業(yè)4-6月開工率分別為83%、71%和47%，隨著MDI 價格的提升遞減，亦即開工率與價差反向變動。因此我們判斷二季度價格向好主要是受到開工率較低、供給緊縮所致，這也解釋了企業(yè)盈利的提升何以低于價差提升。
MDI 持續(xù)貨緊價升，但預(yù)計后期有所回落
7 月份以來，MDI 供給緊缺持續(xù)。韓國BASF 裝置開車不穩(wěn)定、公司寧波裝置復產(chǎn)進度低于預(yù)期、國內(nèi)聯(lián)恒和Bayer 等企業(yè)加強了出口，并且聯(lián)恒裝置在8 月10-30 日也處于常規(guī)檢修階段，導致國內(nèi)貨源緊張，產(chǎn)業(yè)鏈基本無庫存，短期呈現(xiàn)一貨難求局面。
8 月份以來，苯胺價格的上漲也對 MDI 價格走勢產(chǎn)生正面推動。
目前，純MDI 和聚合MDI 價格分別在21500 和21000 元左右。
不過，下半年以來MDI 需求尚未出現(xiàn)改善（有觀點認為今年國內(nèi)MDI 需求增速甚至可能低于全世界水平），下游對于MDI價格有一定抵觸情緒。目前市場對于8-10 月份旺季的期待程度不及從前。我們判斷，隨著公司寧波裝置恢復正常、聯(lián)恒檢修結(jié)束重新開車，MDI 價格可能有所回落。
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