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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績基本符合預(yù)期。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.6 億元（yoy+4.10%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.84 億元（yoy-1.45%），EPS 0.45 元。其中2012Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.8 億元（yoy+5%，QoQ+18%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.96 億元（yoy+5%，QoQ+24%），EPS 0.25 元。
    銷售策略優(yōu)化助毛利率改善，技改繼續(xù)夯實(shí)成本優(yōu)勢。隨著萬華策略從“以銷定產(chǎn)”開始往“以產(chǎn)定銷”轉(zhuǎn)變，MDI 行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化，MDI 價格報(bào)告期內(nèi)逆市大幅上揚(yáng)，12Q1、12Q2 純MDI 均價環(huán)比分別增長4%、6%，聚合MDI 分別增長9%、8%，同期苯胺均價分別增長7%、-5%。2012 年上半年公司異氰酸酯類產(chǎn)品毛利率為33.28%，同比下降僅2.9 個百分點(diǎn)，相比2011 年下半年提高3.64個百分點(diǎn)。公司寧波二期技改新增30 萬噸/年產(chǎn)能僅投資6 億元，相比一期同樣規(guī)模主體裝置25 億元投資，大幅節(jié)約折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用，成本優(yōu)勢繼續(xù)夯實(shí)。我們預(yù)計(jì)下半年MDI 價格仍將堅(jiān)挺。
    八角項(xiàng)目是長期看點(diǎn)。八角項(xiàng)目規(guī)劃了異氰酸酯、丙烯酸酯及涂料三個產(chǎn)業(yè)鏈，意味著公司將逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，專注做公司有優(yōu)勢的產(chǎn)品。其中異氰酸酯產(chǎn)業(yè)鏈包括MDI、HDI、IPDI、HMDI 等產(chǎn)品，丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈包括丙烷-丙烯-丙烯酸酯、超吸水性樹脂、新戊二醇、甲基丙烯酸甲酯等產(chǎn)品；以兩者為依托向下游延伸至涂料領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2014 年年底八角的主體裝置有望全部建成。本次公司同時公告成立表面材料事業(yè)部，長期發(fā)展戰(zhàn)略清晰。
    維持 “增持”評級。我們維持公司12-13 年EPS 分別為1.04 元、1.40 元的盈利預(yù)測，目前股價分別對應(yīng)12、13 年P(guān)E 12 倍、9 倍，維持“增持”評級。