>> 光大證券-煙臺萬華(600309)中報業(yè)績符合預期,MDI行業(yè)盈利穩(wěn)步回升-120821
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程磊，王席鑫，張力揚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布 12 年半年業(yè)績報告，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9.84 億元，同比減少1.45%但環(huán)比增加22.90%，對應基本每股收益0.45 元/股，符合市場預期。
◆限產(chǎn)保價致公司產(chǎn)能增長下但業(yè)績則同比基本持平：
我們認為公司半年度業(yè)績基本符合市場預期?？紤]到公司在去年下半年寧波裝置產(chǎn)能投放30 萬噸（相當于產(chǎn)能增加60%），而營業(yè)收入則僅增加約4.2%，我們認為主要的原因是在今年上半年聚氨酯下游行業(yè)需求顯著下滑的背景下公司采取限產(chǎn)保價的措施并得以維持相對穩(wěn)定的產(chǎn)品利潤率水平。
◆穩(wěn)定的寡頭壟斷體系下公司未來盈利周期性趨于減弱：
今年上半年家電、氨綸等行業(yè)需求疲軟，但不同于其他多數(shù)化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)明顯下滑，MDI 行業(yè)由于其高壁壘下的寡頭供應體系以及各方趨于穩(wěn)定的市場份額下，供應商通過降低開工負荷來維持行業(yè)穩(wěn)定的盈利水平并降低周期性波動，達到量減價穩(wěn)的良好效果。短期看MDI 價差在行業(yè)限產(chǎn)保價下已經(jīng)連續(xù)兩季度出現(xiàn)擴大，三季度進入傳統(tǒng)需求旺季下我們判斷公司產(chǎn)品價差仍將維持或者繼續(xù)小幅擴大。
◆2012-14 年產(chǎn)能增長確定，一體化下競爭力不斷加強：
公司產(chǎn)能不斷投放將保證業(yè)績成長性，公司7 月份技改后寧波基地產(chǎn)能已擴至90 萬噸（總產(chǎn)能110 萬噸），明年一季度末公司寧波基地繼續(xù)擴至120 萬噸（總產(chǎn)能140 萬噸）。煙臺八角基地進展順利，2 套30 萬噸MDI預計將在2014 年年底建成（煙臺基地20 萬噸裝置關停，最終MDI 產(chǎn)能將達到180 萬噸）。并且公司未來3 年將著力在煙臺基地建設60 萬噸丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸環(huán)氧丙烷、30 萬噸丙烯酸及脂類以及30 萬噸聚醚多元醇裝置，未來公司將繼續(xù)著力向涂料原料供應以及新材料方向布局，為公司長期穩(wěn)定成長打開空間。
◆維持“買入”的投資評級：
考慮到未來 3 年MDI 有序競爭格局延續(xù)且需求穩(wěn)定增長，且公司將積極進行一體化延伸增強競爭力，我們維持對公司“買入”評級。
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