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投資要點(diǎn)： 
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.6億元（yoy+4.10%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.84億元（yoy-1.45%），EPS 0.45元。其中2012Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.8億元（yoy+5%，QoQ+18%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.96億元（yoy+5%，QoQ+24%），EPS 0.25元。
    銷售策略優(yōu)化助毛利率改善，技改繼續(xù)夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。隨著萬(wàn)華策略從“以銷定產(chǎn)”開(kāi)始往“以產(chǎn)定銷”轉(zhuǎn)變，MDI行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化，MDI價(jià)格報(bào)告期內(nèi)逆市大幅上揚(yáng)，12Q1、12Q2純MDI均價(jià)環(huán)比分別增長(zhǎng)4%、6%，聚合MDI分別增長(zhǎng)9%、8%，同期苯胺均價(jià)分別增長(zhǎng)7%、-5%。2012年上半年公司異氰酸酯類產(chǎn)品毛利率為33.28%，同比下降僅2.9個(gè)百分點(diǎn)，相比2011年下半年提高3.64個(gè)百分點(diǎn)。公司寧波二期技改新增30萬(wàn)噸/年產(chǎn)能僅投資6億元，相比一期同樣規(guī)模主體裝置25億元投資，大幅節(jié)約折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)夯實(shí)。我們預(yù)計(jì)下半年MDI價(jià)格仍將堅(jiān)挺。
    八角項(xiàng)目是長(zhǎng)期看點(diǎn)。八角項(xiàng)目規(guī)劃了異氰酸酯、丙烯酸酯及涂料三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，意味著公司將逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，專注做公司有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。其中異氰酸酯產(chǎn)業(yè)鏈包括MDI、HDI、IPDI、HMDI等產(chǎn)品，丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈包括丙烷-丙烯-丙烯酸酯、超吸水性樹(shù)脂、新戊二醇、甲基丙烯酸甲酯等產(chǎn)品；以兩者為依托向下游延伸至涂料領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2014年年底八角的主體裝置有望全部建成。本次公司同時(shí)公告成立表面材料事業(yè)部，長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略清晰。
    維持 “增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司12-13年EPS分別為1.04元、1.40元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12、13年P(guān)E 12倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。