>> 國信證券-煙臺萬華(600309)重大事件快評：MDI價格如期上調,業(yè)績底部提升-120830
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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作者： |
劉旭明 |
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煙臺萬華公布9月MDI 價格，如期上調。聚合MDI 九月掛牌價上調1200至19800 元/噸，九月結算價上調1000 至19000 元/噸；廠商表示九月份執(zhí)行六折供貨。九月純MDI 掛牌價上調300 元/噸；桶裝和液態(tài)分別為23200 和22800 元/噸；八月純MDI 液態(tài)和桶裝結算價與上月持平，分別為21900 和22100 元/噸。
供應商控量保價，恢復壟斷行業(yè)本色是主因
行業(yè)波動是過去兩年制約公司業(yè)績和股價的最主要原因。MDI 屬于壟斷行業(yè)，2008 年以后全球產能增長不多， 按常理而言即使經濟低迷，也會有較好的盈利。但2010、2011 年均出現3 季度傳統(tǒng)旺季價格和盈利能力大幅下跌，且低于淡季的情況。一般而言，1、4 季度是MDI 需求淡季，供應商均滿負荷生產等待2、3 季度旺季銷售；但過去兩年經濟低迷導致2 季度旺季銷售低于預期，MDI 低溫運輸和保存的高成本，決定生產商、經銷商必須在3 季度旺季處理庫存（4 季度淡季更難銷售）。因此3 季度旺季價格大幅下行；旺季不旺導致市場信心喪失，4 季度和1 季度淡季價格下行過大，外資生產企業(yè)出現虧損，與壟斷、新材料的特點背離。煙臺萬華在A 股市場上的波動也影響其白馬股的形象。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野 本土智慧 經歷Page 2 經歷2 年異常波動后，2011 年底供應商開始積極采取"控量保價"的策略，主、客觀限制供應的因素相互結合，始終不盲目提高負荷而確保盈利。今年2 季度集中檢修后仍未明顯增產，例如煙臺萬華寧波裝臵負荷在6-7 成。雖然今年以來MDI 需求一直較弱，但旺季剛需推高聚合MDI 價格，純MDI 需求暫淡而價格上漲相對少。從掛牌價上漲情況看，供應商意圖上調9、10 月實際結算價格的態(tài)度堅決。而相比8 月5 折供貨而言，9 月六折供貨表明檢修后供應的確有恢復的空間。 此外，目前MDI 景氣仍為歷史較低；上半年全球MDI 需求同比增長1%，美國較好而歐洲下滑低于預期，國內需求雖持平，但首次凈出口0.6 萬噸緩解供應壓力；苯、苯胺等原料價格上漲；共同推高MDI 價格。 4季度淡季MDI 價格下行有限，淡季業(yè)績底部有望抬升
3 季度MDI 價格未出現大幅下滑，經銷商對市場信心提升，因此4 季度MDI 價格下行空間有限，不再出現外資供應商虧損的情況。
過去兩年，12 月MDI 價格相比9 月的最大下跌幅度為1500 元/噸。即使今年也如此， 我們測算4 季度MDI 盈利能力也將好于1 季度，即淡季業(yè)績底部抬升：外資MDI 企業(yè)擺脫微利，而煙臺萬華憑借成本優(yōu)勢（MDI 和先進煤氣化技術嫁接；技改擴產帶來低折舊）獲得較好的業(yè)績。 弱市配臵周期股的最佳選擇，經濟見底后投資首選，維持"推薦"評級 檢修后，煙臺萬華MDI 產能已達到110 萬噸/年；市場價格穩(wěn)定后，公司逐步提高負荷達到最佳選擇；歐債危機對需求和油價的沖擊是最大的風險因素。綜合考慮歐債危機風險、公司平衡量價、費用處理等因素，暫維持12-14 年EPS 為0.98/1.33/1.82 元的預期。 2012-14 年全球MDI 產能年均增長4.7%，處于歷史低谷，且新增產能的87%源于公司；經濟反彈必然推動MDI 景氣從底部提升。國內下游冰箱、紡織調整結束后傳統(tǒng)需求將增長；年初建筑節(jié)能應用已恢復，大壩保溫等新應用不斷涌現，需求回升樂觀。氯化氫回收建成后，明年1 季MDI 產能將擴至140 萬噸。經濟見底后公司業(yè)績彈性大。1.5 萬噸HDI 單體裝臵投產后開始進入市場推廣，5000 噸水性涂料已建成，非MDI 業(yè)務持續(xù)增長。 去年底NPU 意外停產，我們成功判斷其為MDI 盈利能力和公司股價的拐點，并前瞻性指出2012 年上半年需求逐步轉旺的上行機會，以及6 月集中檢修將帶來價格見頂。7、8 月市場如期盤整尋求新平衡（表現為成本上漲而價格穩(wěn)定）。結合前期MDI 市場實際表現，9 月供應商漲價最終確認調整結束，且結果好于預期。淡季及新增產能未體現的情況下，公司1 季度業(yè)績底線建立在外資對手虧損的基礎上；4 季度MDI 盈利能力好于預期，決定公司業(yè)績底部再度提升；按照業(yè)績底線測算的市盈率約14 倍，長期價值顯著。
但目前A 股市場低迷， 4 季度MDI 價格雖好于往年，但仍將淡季下行，因此目前可根據A 股市場走勢，適當加大配臵投資力度。若經濟和股市見底，則建議積極買入。
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