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    事項：煙臺萬華十月純MDI 掛牌價桶裝2.42 萬元/噸，液態(tài)2.38 萬元/噸，均較九月掛牌價上調(diào)1000 元/噸。聚合MDI 十月掛牌價2.25 萬元/噸，較九月掛牌價格上漲2700元/噸；同時十月聚合MDI 結(jié)算價2.25 萬元/噸，較上月掛牌價格上調(diào)3500 元/噸，廠商表示十月份仍執(zhí)行六折供貨。巴斯夫、拜耳等競爭對手10 月MDI 掛牌價也大幅上調(diào)。
    平安觀點:
    MDI 供應偏緊、原材料上揚、進口放緩致MDI 價格超預期上揚
    10 月煙臺萬華本部20 萬噸MDI 裝置檢修1 個月，11 月拜耳裝置計劃停產(chǎn)檢修，NPU日本工廠20 萬噸MDI 生產(chǎn)裝置停車檢修中，4 季度MDI 裝置集中檢修導致MDI 貨源偏緊，受純苯價格上漲的影響，苯胺價格也出現(xiàn)一定上揚，苯胺行情向上，給MDI 以成本支撐，隨著釣魚島事件升級，日本進口到國內(nèi)MDI 受到影響，9 月底聚合MDI 市場成交價上揚到2.5~2.6 萬元/噸，煙臺萬華和其他競爭對手大幅上調(diào)10 月MDI 掛牌價。
    2012 年4 季度MDI 與苯胺價差同比大幅提升
    2011 年底以來，MDI 寡頭實施以銷定產(chǎn)策略以來，市場流通MDI 貨源持續(xù)偏緊，2012年8 月下旬萬華寧波90 萬噸MDI 裝置穩(wěn)定運行后，隨著10 月和11 月總共75 萬噸裝置檢修，加上臨近節(jié)日貿(mào)易商推波助瀾，MDI 價格9 月底迎來井噴，9~11 月為純MDI傳統(tǒng)需求旺季，10 月下旬北方保暖工程結(jié)束后聚合MDI 將步入淡季。10 月MDI 與苯胺的差價將達到年內(nèi)高點，11 月和12 月MDI 價格大幅下跌可能性小，我們預計2012年4 季度MDI 與苯胺價差同比大幅提升。
    公司 2012 年下半年業(yè)績超預期可能性較大
    目前公司聚合MDI 與純MDI 均價與苯胺價差達到1.35 萬元/噸，3 季度MDI 與苯胺價差高于2 季度（高8%左右），考慮到3 季度寧波裝置檢修技改一個多月，但技改后9月份單月產(chǎn)量明顯提升，3 季度公司MDI 產(chǎn)量應該與2 季度環(huán)比波動不大，且3 季度純MDI 銷售占比高于2 季度（純MDI 盈利高于聚合MDI），3 季度業(yè)績預計環(huán)比提升。4季度MDI 價格預計維持高位，公司2012 年下半年業(yè)績超市場預期可能性大。
    公司 2013~2015 年業(yè)績持續(xù)增長
    目前，公司MDI 總產(chǎn)能為110 萬噸，2012 年年底預計寧波萬華通過完善粗MD 精餾裝置再增加30 萬噸產(chǎn)能，2013 年MDI 累計產(chǎn)能140 萬噸，2014 年累計產(chǎn)能180 萬噸。
    公司2013~2014 年業(yè)績增長主要來自于MDI 產(chǎn)銷量提升，成本下降。2014~2015 年，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，新材料業(yè)務占公司收入和利潤比重將逐年提升。
    投資建議及盈利預測
    我們上調(diào)公司盈利預測，預計2012~2014 年EPS 分別1.03 元、1.32 元、1.61 元，目前股價對應于2012~2014 年P(guān)E 分別為14、11、9 倍左右，公司盈利趨勢持續(xù)向好，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務值得期待，維持公司“強烈推薦”評級。
    風險提示
    宏觀經(jīng)濟下滑、新材料項目進展低于預期。