>> 安信證券-煙臺萬華(600309)2012年三季報點評：景氣度改善,三季度業(yè)績超預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
劉軍，譚志勇，賈鵬 |
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報告摘要：
三季報業(yè)績略超預(yù)期：公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.2億元，同比增加8.7%；歸屬于上市公司凈利潤16.5億元，同比增長7.2%，攤薄后每股收益0.76元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元，同比增長17.3%，歸屬于上市公司凈利潤6.6億元，同比增長23%，攤薄后每股收于0.31元，略超我們之前的預(yù)期。業(yè)績增長超預(yù)期的主要原因是隨著產(chǎn)品價格上漲，公司三季度單季毛利率為35.9%，較上半年綜合毛利上升了3個百分點。同時寧波萬華裝臵檢修結(jié)束，公司新增的30萬噸MDI產(chǎn)能逐步釋放業(yè)績，使得公司營業(yè)收入增幅高于上半年。隨著年底30萬噸MDI產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司MDI總產(chǎn)能將達到140萬噸。
產(chǎn)能擴張迅速，明年市場需經(jīng)歷考驗：今年以來MDI價格一直較為堅挺，漲幅高達18%，目前價格在24000元/噸。但是令人擔憂的是，價格堅挺背后是行業(yè)開工率的不足。MDI行業(yè)集中度較高，國內(nèi)僅三家企業(yè)，由于各家企業(yè)輪流停產(chǎn)檢修，目前行業(yè)開工率僅為51%。但從下游需求增速來看，卻不容樂觀。若行業(yè)開工率回歸到正常水平，勢必將對目前價格形成較強沖擊。按照2010 年中國MDI 121萬噸的需求量，“十二五“期間MDI 年均需求增速為15%計算，由于2012年底國內(nèi)MDI產(chǎn)能達到179萬噸，則基本可實現(xiàn)MDI自給。雖然明年并無新產(chǎn)能投放，但是由于今年下半年新增產(chǎn)能較大，明年初市場需經(jīng)歷考驗。
維持買入-A評級和目標價：由于公司三季報略超預(yù)期，我們上調(diào)2012年EPS預(yù)測至0.92元。公司目前估值處于歷史底部，新增產(chǎn)能釋放將拉動公司業(yè)績，我們?nèi)匀痪S持買入-A評級和6個月目標價16.5元。
風險提示：原材料短期導致開工率不足；下游疲軟導致需求下滑
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