>> 平安證券-煙臺萬華(600309)公司事項點評：華南新材料項目延伸煙臺本部產業(yè)鏈-130206
| 上傳日期： |
2013/2/6 |
大小： |
325KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢祝兵，伍穎，陳建文 |
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此報告為加密報告 |
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事項：煙臺萬華公告獨資成立“廣東萬華化學科技有限公司”，公司華南項目占地約340,000 平方米，分兩期建設，總投資20 億元人民幣，一期投資7 億元人民幣，由煙臺萬華獨資建設。主要建設水性表面材料樹脂、改性MDI 及復合膜用聚氨酯膠粘劑、聚醚多元醇（二期擬建項目）等多種產品的生產裝置，配套建設華南物流、技術支持中心等設施。同時，公司公告為了理順ADI（脂肪族異氰酸酯）業(yè)務的經營機制，加快公司ADI 業(yè)務的發(fā)展，公司決定成立ADI 事業(yè)部。
平安觀點:
華南項目一期和二期預計分別于 2015 年下半年和2018 年底投產
公司華南項目分二期投資，一期和二期投資額分別為7 億元與13 億元。一期項目為10萬噸水性表面材料樹脂（3 萬噸水性聚氨酯分散體、6 萬噸水性丙烯酸樹脂、1 萬噸水性聚氨酯-丙烯酸樹脂及其他），5 萬噸改性MDI 及復合膜用聚氨酯膠黏劑產品（2.6 萬噸軟泡改性產品、0.7 萬噸粘合劑、1.2 萬噸改性固化劑、0.5 萬噸特種聚醚），一期項目預計，一期項目預計2015 年6 月，完成裝置所有建設，開始試車；二期項目再建10萬噸水性表面材料樹脂、5 萬噸改性MDI，新建5 萬噸聚醚多元醇，預計2018 年底建成。一期項目預計增加銷售收入約25 億元，二期項目累計增加銷售收入60 億元。
華南新材料項目延伸煙臺本部產業(yè)鏈，盈利前景樂觀
華南新項目主要以公司煙臺工業(yè)園項目生產的MDI、丙烯酸酯和環(huán)氧丙烷等為原料，進行下游深加工后，在華南及東南亞等區(qū)域進行銷售，水性表面材料樹脂、改性MDI 均為高毛利率產品，國內進口依賴度高，盈利前景樂觀。
八角工業(yè)園區(qū)一期項目 2014 年陸續(xù)投產，華南項目原料供應無憂
2014 年底，公司煙臺工業(yè)園區(qū)將建成60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置，2015 年下半年投產的華南基地項目原料供應無憂，從2014 年開始，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”、“丙烯酸及酯-水性聚氨酯涂料”全產業(yè)鏈占收入和利潤比重逐步提升，公司將徹底改變過去10 多年營業(yè)利潤過度依賴MDI 單一產品的格局。
公司 HDI 項目2013 年4 季度運行穩(wěn)定，期待更多ADI 產品投產
為了理順ADI（脂肪族異氰酸酯）業(yè)務的經營機制，加快公司ADI 業(yè)務的發(fā)展，公司決定成立ADI 事業(yè)部。ADI 包括HDI（六亞甲基二異氰酸酯）、H12MDI（氫化苯基甲烷二異氰酸酯）、IPDI（異佛爾酮二異氰酸酯）等，其中HDI 約占2/3 左右，這些產品因獨特的結構而具備不可替代性，在各個特殊領域也具有良好的市場前景。我國在HDI、H12MDI、IPDI 等特種異氰酸酯的研發(fā)、生產和市場應用方面起步均較晚，還處于發(fā)展的初期階段。公司寧波基地建設的1.5 萬噸HDI 項目2012 年4 季度運行穩(wěn)定，噸售價達5~6 萬元，噸凈利1.5 萬元左右，期待公司未來投產更多ADI 系列產品。
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