>> 長城證券-煙臺萬華(600309)一季報點評：量價齊升推動Q1業(yè)績略超預期-130412
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
凌學良，楊超，余嫄嫄 |
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此報告為加密報告 |
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要點： 事件：公司發(fā)布一季報，Q1實現(xiàn)營收47.76億元，同比增長45.57%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.42億元，同比增長67.89%，實現(xiàn)攤薄后的每股收益為0.34元。 業(yè)績略超預期，盈利能力大幅提升。量價提升是營收增長的主要原因：萬華寧波二期技改新產(chǎn)能增加20萬噸，價格方面，萬華聚合MDI和純MDI的一季度出廠均價較2012年分別提升了14.44%和13.49%。同期聚合MDI-苯胺差價和純MDI-苯胺差價均值分別上升了14.73%和12.69%，加上苯胺自供比例的提升，公司一季度綜合毛利率34.85%，同比提升了2.39個百分點。一季度費用控制上也卓有成效，銷售、管理和財務(wù)費用率同比分別提升0.07、0.91和0.16個百分點，致使公司營業(yè)利潤大幅提升了68.06%。 盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，營運水平有所下降。當前資產(chǎn)負債率水平為57.86%，已獲利息倍數(shù)13.17倍，流動比率和速動比率分別是1.01和0.77，流動性和償債能力較2012年期末相當。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是23.29天和66.70天，均較2012年期末水平有所增加，提示整體營運能力小幅下降?，F(xiàn)金質(zhì)量上，凈利潤現(xiàn)金比率為1.04，反映出公司較為優(yōu)異的盈利質(zhì)量得以保持。 MDI有望繼續(xù)獨享需求增長，看好八角項目前景。國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇趨勢正逐步得到確認，目前定調(diào)的GDP仍然將保持7.5%的增速，此外美國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，未來對MDI需求也將穩(wěn)步提升，我們預計MDI需求仍然將維持較快增長，而2014年前，僅有萬華寧波二期技改的30萬噸新產(chǎn)能投放，萬華將繼續(xù)獨享MDI市場新增的需求。同時，萬華煙臺八角工業(yè)園建設(shè)的丙烯酸和聚氨酯一體化項目仍在穩(wěn)步推進中，項目建成后，公司MDI產(chǎn)能有望進一步提升至180萬噸，同時形成丙烯酸和聚氨酯兩大產(chǎn)業(yè)集群，從丙烷脫氫開始，打通上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條。鑒于公司在聚醚、多品種異氰酸酯、SAP等兩條產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)材料儲備上的扎實基礎(chǔ)，八角項目的諸多產(chǎn)品有望成為萬華現(xiàn)有產(chǎn)品的原材料，或與現(xiàn)有產(chǎn)品一起組成組合式商品，提供給下游客戶。我們認為八角項目有望在原材料和綜合管理成本上確立明確優(yōu)勢，盈利前景良好，從而為萬華的持續(xù)高增長提供充足動力。
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