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    核心觀點(diǎn)：
    MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張，鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    公司產(chǎn)能有序增長(zhǎng)。2012 年下半年MDI 新增產(chǎn)能20 萬噸，2013-2014年分別新增產(chǎn)能30 萬噸和60 萬噸。（慧博投研資訊）公司將通過以下四條途徑消化新增產(chǎn)能：（1）國內(nèi)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)；（2）國外市場(chǎng)的開拓；（3）憑借成本等優(yōu)勢(shì)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額；（4）一體化帶來的內(nèi)部消耗。
    行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張有序，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供需將維持緊平衡格局我們預(yù)計(jì) 2013-2014 年國內(nèi)和全球MDI 供需將維持緊平衡格局。雖然2015 年及之后全球?qū)⒂谐^100 萬噸MDI 新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但MDI 寡頭供應(yīng)商有足夠動(dòng)力和能力做兩件事：第一，避免在同一時(shí)間投放大量產(chǎn)能所帶來的價(jià)格大幅下降；第二，進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)，維持MDI 毛利率在較高水平。
    成本優(yōu)勢(shì)顯著；MDI 價(jià)格有望高位運(yùn)行；高價(jià)差將持續(xù)
    MDI最主要的原料—苯胺國內(nèi)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，利好MDI保持盈利能力。
    公司目前苯胺自給率超過50%，且有望進(jìn)一步提升。未來，隨著一體化程度提高，公司MDI 單位生產(chǎn)成本有望維持低位，甚至繼續(xù)下降。目前，MDI 價(jià)格已經(jīng)是09 年以來同期新高。受國內(nèi)建筑保溫等需求的拉動(dòng)，加上國內(nèi)新增產(chǎn)能不多，我們預(yù)計(jì)今明兩年MDI 價(jià)格望維持在高位的概率較大。
    新增業(yè)務(wù)錦上添花，構(gòu)建聚氨酯王國
    目前，公司在穩(wěn)健進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向拓展，力圖從單一MDI 生廠商向“萬華化學(xué)”的聚氨酯王國轉(zhuǎn)變。八角項(xiàng)目和珠海項(xiàng)目預(yù)計(jì)將分別從2014 年和2015 年起開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。新增業(yè)務(wù)（不含MDI）保守估計(jì)有望給公司帶來的銷售收入增長(zhǎng)為171 億元，是公司12 年收入的1.1 倍。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們測(cè)算公司 2013-2015 年EPS 分別為1.40 元、1.72 元和2.11，年均復(fù)合增長(zhǎng)率24.7%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍?？紤]到行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，煙臺(tái)萬華作為唯一的本土MDI 生產(chǎn)商，成長(zhǎng)性較高且確定性強(qiáng)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；安全生產(chǎn)事故