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    一、事件概述
    我們參加了煙臺(tái)萬(wàn)華股東大會(huì)，與公司高管進(jìn)行了交流。
    一、 二、分析與判斷
    12-14 年全球MDI 有效產(chǎn)能僅有公司擴(kuò)張，供給仍偏緊
    2012 年全球MDI 僅有萬(wàn)華擴(kuò)產(chǎn)30 萬(wàn)噸，13 年也僅有萬(wàn)華擴(kuò)產(chǎn)30 萬(wàn)噸。2014 年底巴斯夫重慶新增40 萬(wàn)噸，但14 年無(wú)產(chǎn)量貢獻(xiàn)。2012 年全球MDI 產(chǎn)量523 萬(wàn)噸，按照6%的需求增速測(cè)算，未來(lái)兩年每年新增需求30 萬(wàn)噸以上。全球MDI行業(yè)2012 年開(kāi)工率88.7%，較2011 年提升近3 個(gè)百分點(diǎn)，供給偏緊。而從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，13、14 兩年有效產(chǎn)能供給是來(lái)自萬(wàn)華，在供給偏緊的大環(huán)境下，萬(wàn)華產(chǎn)能擴(kuò)張能夠享受大部分全球市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)的增量。
    13 年初苯胺投產(chǎn)18 萬(wàn)噸，自給率大幅度提高，提升MDI 盈利能力公司原有苯胺產(chǎn)能為54 萬(wàn)噸，2013 年初新增18 萬(wàn)噸。72 萬(wàn)噸苯胺對(duì)應(yīng)MDI 的量為100 萬(wàn)噸左右，基本自給自足。苯胺的高自給率為公司帶來(lái)的一方面是生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，另外一方面是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升MDI 產(chǎn)品的盈利能力。
    HDI 等新產(chǎn)品基數(shù)低，成長(zhǎng)更為確定
    2012 年，1.5 萬(wàn)噸HDI 生產(chǎn)裝置在寧波建成并一次開(kāi)車成功；HMDA 和HMDI中試裝置技改后實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)；IP-IPDI 產(chǎn)業(yè)鏈中試技術(shù)自主開(kāi)發(fā)成功。經(jīng)過(guò)過(guò)去十年來(lái)高額的研發(fā)投入后，公司產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度聚焦，加大中試產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化力度上。由于新產(chǎn)品基數(shù)低，加大產(chǎn)業(yè)化后增速極快，成長(zhǎng)更為確定。
    八角工業(yè)園的產(chǎn)業(yè)鏈集群，加強(qiáng)公司產(chǎn)品一體化優(yōu)勢(shì)
    八角工業(yè)園將在2014 年新增80 萬(wàn)噸MDI，60 萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯、24 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷、30 萬(wàn)噸聚醚多元醇、30 萬(wàn)噸丙烯酸及其酯、22.5 萬(wàn)噸丁醇、70 萬(wàn)噸的MTBE，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)而全，交叉程度較高。對(duì)部分單產(chǎn)品而言，盈利能力相對(duì)微弱，但公司最終目標(biāo)是做成水性涂料而銷售，通吃產(chǎn)業(yè)鏈，綜合盈利能力值得期待。
    二、 三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為1.40、1.76 和2.19 元，對(duì)應(yīng)PE 為13X、10X 和8X，給予強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)等