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    事項(xiàng)：近期我們參加煙臺(tái)萬(wàn)華股東大會(huì)，與公司管理層交流最新經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃。
    平安觀點(diǎn):
    預(yù)計(jì) 2013~2015 年全球MDI 維持高開(kāi)工率
    2012 全球MDI 需求總量達(dá)513 萬(wàn)噸，增速為6%，總產(chǎn)能約600 萬(wàn)噸，開(kāi)工率達(dá)88%。
    假設(shè)2013~2015 年全球MDI 需求增速為5%左右，則每年新增MDI 需求量為26 萬(wàn)噸。
    2013~2015 年MDI 全球供給增量主要是寧波萬(wàn)華技改提升的30 萬(wàn)噸產(chǎn)能和萬(wàn)華本部搬遷后新增40~60 萬(wàn)噸產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2013~2015 年全球MDI 開(kāi)工率維持在85%以上水平，MDI 保持較高毛利率與凈利率水平。
    國(guó)內(nèi) MDI 需求最快增長(zhǎng)領(lǐng)域來(lái)自建筑保溫市場(chǎng)
    2012 年國(guó)內(nèi)MDI 需求總量超過(guò)150 萬(wàn)噸，需求增速為5~6%。聚合MDI 需求增長(zhǎng)最快領(lǐng)域來(lái)自于建筑保溫材料（需求增速為30~40%左右）與煤炭加固（需求增速超過(guò)20%），純MDI 需求增長(zhǎng)領(lǐng)域來(lái)自鞋底原液（需求增速超過(guò)10%），冰箱、冰柜、氨綸等下游低迷影響MDI 整體需求增速。2013 年，隨著“65”號(hào)文件的取消，打開(kāi)了聚氨酯板材在建筑領(lǐng)域的市場(chǎng)空間，國(guó)內(nèi)MDI 需求最主要增量來(lái)自于建筑保溫板市場(chǎng)，下游冰箱、紡織服裝見(jiàn)底回暖也將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)MDI 需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)2013~2015 年國(guó)內(nèi)MDI 需求增速有望恢復(fù)到8~10%水平。
    2013~2015 年公司MDI 盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)
    目前，公司MDI 總產(chǎn)能為110 萬(wàn)噸（煙臺(tái)20 萬(wàn)噸+寧波90 萬(wàn)噸），2013 年底前寧波萬(wàn)華通過(guò)完善粗MD 精餾裝置再增加30 萬(wàn)噸產(chǎn)能，屆時(shí)MDI 累計(jì)產(chǎn)能140 萬(wàn)噸，2014年煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)搬遷完成后煙臺(tái)MDI 新產(chǎn)能達(dá)到60~80 萬(wàn)噸（同時(shí)淘汰20 萬(wàn)噸老產(chǎn)能），公司累計(jì)MDI 產(chǎn)能180~200 萬(wàn)噸?？紤]到全球MDI 供求偏緊的競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)計(jì)2013~2015 年MDI 均價(jià)維持高位。由于MDI 產(chǎn)銷(xiāo)量提升、綜合成本下降，2013~2015年公司MDI 業(yè)務(wù)盈利有望保持20%或更快增長(zhǎng)。2015 年后，MDI 供給端需密切關(guān)注BASF 重慶項(xiàng)目和上海BAYER 和BASF 新項(xiàng)目進(jìn)展情況。
    公司未來(lái)會(huì)增加 ADI 系列產(chǎn)品產(chǎn)量
    為了理順 ADI（脂肪族異氰酸酯）業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加快公司ADI 業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司單獨(dú)成立ADI 事業(yè)部。ADI 包括HDI（六亞甲基二異氰酸酯）、H12MDI（氫化苯基甲烷二異氰酸酯）、IPDI（異佛爾酮二異氰酸酯）等，其中HDI 約占2/3 左右，這些產(chǎn)品因獨(dú)特的結(jié)構(gòu)而具備不可替代性，在各個(gè)特殊領(lǐng)域也具有良好的市場(chǎng)前景。我國(guó)在HDI、H12MDI、IPDI 等特種異氰酸酯的研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)應(yīng)用方面起步均較晚，還處于發(fā)展的初期階段。公司寧波基地建設(shè)的1.5 萬(wàn)噸HDI 項(xiàng)目2012 年4 季度運(yùn)行穩(wěn)定，噸售價(jià)達(dá)5~6 萬(wàn)元，噸凈利1.5 萬(wàn)元左右，公司未來(lái)會(huì)增加ADI 系列產(chǎn)品產(chǎn)量，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入未來(lái)將超過(guò)20 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將超過(guò)5 億元。
    煙臺(tái)八角工業(yè)園區(qū)和華南基地新建項(xiàng)目盈利前景看好
    2014 年3 季度末，公司煙臺(tái)工業(yè)園區(qū)將建成80 萬(wàn)噸MDI/年、60 萬(wàn)噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷、22.5 萬(wàn)噸/年丁醇、30 萬(wàn)噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬(wàn)噸/年聚醚多元醇裝置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也將大規(guī)模投產(chǎn)。2016~2018 年華南地區(qū)一期和二期項(xiàng)目水性表面材料樹(shù)脂、改性MDI、復(fù)合膜用聚氨酯膠黏劑產(chǎn)品將陸續(xù)投產(chǎn)。基于如下原因我們看好公司煙臺(tái)八角工業(yè)園區(qū)和華南基地新建項(xiàng)目前景盈利前景。
    (一) 產(chǎn)業(yè)鏈完整，盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)：
    2014 年八角工業(yè)園區(qū)新項(xiàng)目建成后，將形成“LPG-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”與““LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈完整、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。
    (二) 100 萬(wàn)立方米/年LPG 洞庫(kù)建設(shè)成本低，充分保障LPG 原料供應(yīng)：
    八角工業(yè)園區(qū)新項(xiàng)目最主要原材料為L(zhǎng)PG、煤、苯、食鹽，煤、苯、食鹽三大原料國(guó)內(nèi)供給充足，LPG供應(yīng)來(lái)源主要是美國(guó)和中東地區(qū)，LPG 運(yùn)輸與儲(chǔ)存為國(guó)內(nèi)LPG 深加工企業(yè)能否穩(wěn)定盈利最為關(guān)鍵因素之一。依托得天獨(dú)厚地理位置優(yōu)勢(shì)，八角工業(yè)園