>> 宏源證券-萬華化學(xué)(600309)中報簡評：中報靚麗,繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型-130729
| 上傳日期： |
2013/7/30 |
大小： |
215KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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投資要點：
萬華化學(xué)公司發(fā)布 2013 年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入99.76 億元、同比39.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤15.38 億元、同比56.3%，EPS 為0.71 元，二季度單季度EPS 0.37 元。業(yè)績符合我們的預(yù)期。
報告摘要：
上半年 MDI 產(chǎn)品毛利率同比提升5 個百分點。分產(chǎn)品來看，上半年公司MDI 毛利率38.3%，較去年同期增加5 個百分點，環(huán)比盈利不斷加強。我們認為主要原因是MDI 價格同比漲幅高于苯胺，同時煤炭的原料價格明顯下跌，加之2012 年技改新增30 萬噸產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資額較小，噸折舊低于原有裝置水平。
寡頭體系下行業(yè)產(chǎn)能有序增加，原有業(yè)務(wù)盈利能力加強。公司公告顯示其寧波一期MDI 裝置技改完成，此次技改新增30 萬噸MDI 產(chǎn)能，目前公司總產(chǎn)能為140 萬噸（煙臺20，寧波120）。技改是在原有裝置上進行瓶頸升級，因此投資額不到新建的一半，盈利能力繼續(xù)增強。
萬華八角工業(yè)園項目將帶來長期新盈利增長點。八角工業(yè)園將于2014 年底建成投產(chǎn)，屆時公司具備“丙烷-丙烯-水性涂料”等的一體化生產(chǎn)能力，多個產(chǎn)品副產(chǎn)物直接用于其他產(chǎn)品原材料，吃干榨凈的生產(chǎn)模式成本優(yōu)勢突出。SAP 和綠色環(huán)保表面材料中試裝置已經(jīng)試車成功，未來衛(wèi)生用品和水性涂料市場空間巨大。
我們繼續(xù)維持對公司“買入”評級。我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS分別為1.41、1.77 和2.19 元，股價對應(yīng)今年P(guān)E 為11 倍，具有較高的安全邊際。短期看三季度MDI 需求旺季存在價格上漲的催化，中期看MDI 行業(yè)寡頭壟斷合作下的穩(wěn)定成長，長期看八角工業(yè)園等項目帶來的公司新的成長動力，因此我們繼續(xù)維持對公司的“買入”評級，給予目標(biāo)價格21 元，對應(yīng)13 年15 倍PE。風(fēng)險是新項目進展和盈利能力低于預(yù)期和產(chǎn)品價格下跌。
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