>> 興業(yè)證券-萬華化學(600309)三季度盈利超市場預期，擬建項目將進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局-131018
| 上傳日期： |
2013/10/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曦，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
萬華化學發(fā)布2013 年三季報，1-9 月實現(xiàn)營業(yè)總收入153.74 億元，同比增長34.6%；實現(xiàn)營業(yè)利潤34.51 億元，同比增長41.4%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤23.37 億元，同比增長41.7%。按21.62 億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益1.08 元（扣除非經(jīng)常性損益后為1.04 元），每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為1.12元。其中7-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入53.98 億元，同比增長26.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.99 億元，同比增長20.2%，實現(xiàn)每股收益0.37 元。
公司同時發(fā)布公告，擬建設以下項目：1）在煙臺經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)磁山投資15.94 億元建設萬華化學集團股份有限公司全球研發(fā)中心及總部基地（一期）項目，項目建設期二年。2）在萬華煙臺工業(yè)園建設高吸水性樹脂（SAP）項目，總體規(guī)劃為12 萬噸/年，一期項目投資1.60 億元建設3 萬噸/年裝臵，預計于2014 年底建成投產(chǎn)。3）在成都新材料產(chǎn)業(yè)功能區(qū)成立“萬華化學（成都）有限公司”，建立水性表面材料樹脂、改性MDI、TPU 等多種產(chǎn)品的生產(chǎn)裝臵，配套建設西南物流、技術支持中心（以下簡稱“西南項目”）。西南項目總投資10 億元，分兩期建設，其中一期投資2.5 億元人民幣，建設期兩年。
點評：
萬華化學前三季度業(yè)績與我們此前EPS 為1.08 元的預測相符，但超出市場預期，MDI 產(chǎn)品銷量提升是公司前三季度業(yè)績增長的主要原因。
MDI 銷量提升帶動業(yè)績增長。公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)總收入153.74 億元，同比增長34.6%；其中7-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入53.98 億元，同比增長26.7%，主要為公司產(chǎn)品銷量較上年同期增加（主要因素），且產(chǎn)品價格較上年同期上漲。
公司1-9 月綜合毛利率同比上升0.77 個百分點至34.7%，產(chǎn)品盈利能力總體仍保持在較高水平。
三季度業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)增長。分季度來看，MDI 價格今年迄今為止呈現(xiàn)前高后低的走勢（而去年走勢為前低后高），其中三季度以來，由于經(jīng)濟持續(xù)底部整固，旺季需求啟動偏弱，國內(nèi)MDI 價格環(huán)比有所調(diào)整，而同期純苯、苯胺等原料價格相對強勢，因此公司7-9 月綜合毛利率環(huán)比下降3.07 個百分點至33.1%，但公司市場拓展進展良好，產(chǎn)銷量除同比快速增長之外，環(huán)比在上半年較好銷售基礎上繼續(xù)實現(xiàn)增長，帶動公司三季度收入環(huán)比穩(wěn)中有增，為實現(xiàn)良好盈利打下基礎；此外，三季度公司確認約1.19 億元政府補助對于業(yè)績增長也有一定貢獻。
擬建項目有助于公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的進一步完善。此次公司公告擬建的三個項目中，SAP 項目作為丙烯酸酯下游的延伸產(chǎn)品，存在較大進口替代空間，市場前景良好，萬華產(chǎn)品使用自產(chǎn)丙烯酸酯，預計在產(chǎn)品質(zhì)量和供貨穩(wěn)定性上將具備較強競爭優(yōu)勢；成都產(chǎn)業(yè)基地的建設將更加貼近市場和客戶、深度輻射內(nèi)陸市場、并有效節(jié)約公司的運輸和服務成本，加上前期規(guī)劃的華南項目，公司的地域布局日趨完善；而全球研發(fā)中心的建設將有望帶動萬華化學實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術升級，延伸和拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，從而提升公司的長期競爭力。
維持“買入”評級。展望后市，我們預計公司的MDI 業(yè)務依托良好的供求格局，未來仍將保持穩(wěn)定增長；而ADI 等特種異氰酸酯產(chǎn)品和新材料產(chǎn)品已逐步進入良性發(fā)展階段。此外，煙臺工業(yè)園環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目（PO/AE 項目）等項目將進一步提升公司競爭優(yōu)勢，對于公司開拓發(fā)展空間具有重大意義，將打下公司未來十年新的成長基石。結(jié)合公司3 季報及經(jīng)營進展，我們上調(diào)公司2013-2015 年EPS 分別至1.45、1.79 和2.20 元（+0.03、+0.04、+0.09），維持“買入”的投資評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲風險、下游需求持續(xù)低迷風險。
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