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    事件：萬(wàn)華化學(xué)公布 13 年 3 季報(bào)，1～9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 153.74 億元，同比增長(zhǎng)34.62%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)23.37 億元，同比增長(zhǎng)41.75%；實(shí)現(xiàn)EPS 1.08 元。公司同時(shí)公告成立萬(wàn)華化學(xué)（成都）獨(dú)資公司、投資建立高吸水性樹(shù)脂項(xiàng)目、建設(shè)全球研發(fā)中心及總部基地（一期）項(xiàng)目。
    投資要點(diǎn)：
    MDI 銷(xiāo)量提升，成本控制能力增強(qiáng)，盈利提升
    與12年同期相比，13年公司MDI銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(zhǎng)；目前市場(chǎng)上聚合MDI價(jià)格為1.65～1.70萬(wàn)元/噸，純MDI價(jià)格為2.10～2.20萬(wàn)元/噸，MDI與苯胺價(jià)差仍維持在1萬(wàn)元/噸左右的較高水平；而隨著公司苯胺項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)品綜合成本不斷下降，盈利能力高于行業(yè)平均水平。此外，公司寧波基地MDI產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其市場(chǎng)占率進(jìn)一步提升，未來(lái)MDI業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    產(chǎn)能提升，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，MDI 未來(lái)業(yè)績(jī)有預(yù)期
    13年公司寧波裝置技改完畢，公司MDI累計(jì)產(chǎn)能可達(dá)到140萬(wàn)噸；而隨著八角園區(qū)新項(xiàng)目投產(chǎn)，到15年公司MDI累計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到200萬(wàn)噸；作為國(guó)內(nèi)乃至全球MDI產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的龍頭企業(yè)，公司MDI在全球市場(chǎng)的占有率將穩(wěn)步提升；隨著公司MDI產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)一步完善，公司成本控制將優(yōu)于其他企業(yè)，公司的MDI產(chǎn)業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展較為明確。
    新項(xiàng)目、新產(chǎn)品促全面發(fā)展
    目前公司已完成表面材料和聚氨酯應(yīng)用的煙臺(tái)、寧波等產(chǎn)業(yè)基地布局，而隨著新項(xiàng)目的建設(shè)完成，公司將會(huì)有效掌控產(chǎn)業(yè)鏈；研發(fā)中心的建設(shè)也將會(huì)逐步拓展公司的產(chǎn)品線(xiàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著水性表面材料樹(shù)脂、改性MDI、復(fù)合膜用聚氨酯膠黏劑以及水性涂料樹(shù)脂等產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)，公司發(fā)展前景更加廣闊。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司13、14年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)銷(xiāo)量的提升，15年起，PDH、水性涂料等新材料項(xiàng)目將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)?？紤]到公司MDI產(chǎn)品盈利不斷增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司2013～2015年的EPS分別為1.45元、1.75元、2.38元，給予公司14年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為21.75元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。