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2013 年凈利潤同比增長23%，EPS1.34，低于我們預期。公司2013 年實現營業(yè)收入202 億元，同比+27%；實現凈利潤28.9 億元，同比+23%；扣非后凈利潤27.8 億元，同比+113%；實現EPS1.34 元。公司四季度業(yè)績僅為0.26 元，同比和環(huán)比增速分別為-31%和-21%，主要是由于：1.公司寧波裝置四季度檢修一個半月；2.MDI 苯胺價差低位。我們預計公司今年1 季度業(yè)績隨著裝置正常生產和價差底部回升，環(huán)比將大幅回升。
    MDI 全球龍頭地位保持穩(wěn)固。公司2013 年MDI 產能120 萬噸，占全球總產能的19%，隨著今年公司八角MDI 項目三季度投產，公司MDI 產能將達到200 萬噸，全球市場占有率將進一步增長，并且新裝置一體化配套程度更高，公司的成本優(yōu)勢將進一步凸顯。
    一體化新產業(yè)鏈打造新萬華。公司以BASF 為標桿，在寧波八角工業(yè)園建設的精細化工生產裝置一期，預計在2014 年四季度建成投產。重點打造LPG 下游深加工產業(yè)鏈，與公司目前聚氨酯產業(yè)鏈緊密結合，并進入高端涂料、聚氨酯白料等新領域。上下游一體化既使產業(yè)鏈得以延伸，從大宗原料向精細化工品方向延生，全產業(yè)鏈盈利能力得以增強，抗風險能力提升，也可以降低總投資、節(jié)省物流成本、降低公用工程消耗，進一步提升盈利能力。
    長期看好公司觀點未變。雖然公司4 季度業(yè)績不盡如人意，但我們認為隨著寧波裝置復產和價差回升，公司未來幾年MDI 產銷量每年都能有20 萬噸以上的增長；此外，石化產業(yè)鏈將給公司插上再度騰飛的翅膀，延升產業(yè)鏈，提升公司抗風險的能力，進軍精細化學品高附加值領域，公司將有望再次迎來快速成長期。
    風險提示。1. 宏觀經濟下行；2.原料波動風險；3.產品價格大幅下滑；4.新項目投產進度低于預期。
    盈利預測、估值及投資評級。近期，公司的股價回調，我們認為公司季度業(yè)績已經邁過低點，恢復正常，堅定看好公司的二次騰飛?？紤]到目前MDI-苯胺價差仍處在較低的水平，我們下調公司2014/15 年業(yè)績預測，預計2014-16 年EPS 分別為1.61/ 2.11/2.58 元（2014/15 年原預測為1.77/2.12 元），給予2014 年15 倍PE，目標價上調到24.00 元/股，維持“買入”評級。