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    主要內(nèi)容： 
    國瓷材料2013年收入同比增23%，凈利潤增18%。2013，國瓷材料實(shí)現(xiàn)收入2.67億元，同比增長23%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利7859萬元，同比增長18%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元。同時(shí)公司擬每10股派息1.5元。此前，公司曾預(yù)告1Q2014凈利下滑33-40%，原因有：下游電子淡季、產(chǎn)品降價(jià)、陶瓷墨水及納米氧化鋯前期費(fèi)用等等；我們認(rèn)為，1Q2014業(yè)績的下滑為公司業(yè)務(wù)拓展之初的陣痛，接下來公司盈利將逐季改善；主要驅(qū)動(dòng)因素有：MLCC配方粉新客戶開拓、陶瓷墨水逐步放量、納米氧化鋯逐步放量。
    銷量大幅增加，產(chǎn)品價(jià)格下降。2013年，公司產(chǎn)品總銷量為3385噸，同比大幅增長40%，產(chǎn)品平均售價(jià)為7.87萬元/噸，同比下滑9%，我們分析，產(chǎn)品價(jià)格下滑原因是日元大幅貶值，公司競爭對(duì)手主要為日本企業(yè)，公司為提高產(chǎn)品競爭力，適當(dāng)降價(jià)，我們預(yù)計(jì)，2014年公司MLCC配方粉價(jià)格將下滑5%左右，但市占率會(huì)持續(xù)提升。按當(dāng)前MLCC配方粉商用量4萬噸計(jì)算，公司市占率在8.5%左右，離公司15-20%的目標(biāo)市占率還有1倍以上空間。
    陶瓷墨水和納米復(fù)合氧化鋯是未來兩年業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司陶瓷墨水子公司2014年中可形成3000噸以上的年產(chǎn)能，憑借成本和性能優(yōu)勢，公司陶瓷墨水將強(qiáng)勢替代進(jìn)口，預(yù)計(jì)未來兩年該業(yè)務(wù)收入可至2億元左右；公司納米級(jí)復(fù)合氧化鋯200噸/年中試線投產(chǎn)以來，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司正在積極擴(kuò)產(chǎn)，根據(jù)公司規(guī)劃，3年內(nèi)目標(biāo)產(chǎn)量將達(dá)到1500噸，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入將可至3億左右。
    維持"買入"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)43.75元。國瓷材料是A股稀缺的先進(jìn)陶瓷材料平臺(tái)型公司，憑借水熱法合成核心技術(shù)，公司先后推出了MLCC配方粉、微波介質(zhì)材料、陶瓷墨水、納米復(fù)合氧化鋯等。我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)將持續(xù)推出新產(chǎn)品，不斷進(jìn)入新領(lǐng)域。我們略微下修公司盈利預(yù)測，2014-2016年EPS分別為0.90元、1.25元、1.75元，未來三年復(fù)合增速在40%左右，我們維持公司"買入"評(píng)級(jí)；因創(chuàng)業(yè)板公司整體估值下行，我們略調(diào)低6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至43.75元，對(duì)應(yīng)2015年35倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場開拓進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。