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2013 年年報(bào)EPS0.26 元，基本符合預(yù)期。公司2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.1億元，同比增長(zhǎng)7.5%，其中Q4 單季收入同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.4 億元，同比增長(zhǎng)91.2%，其中Q4 單季同比大幅增長(zhǎng)379%；公司2013 年扣非后凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)117%；EPS 為0.26 元，基本符合預(yù)期。公司2013 年銷售毛利率為25.48%，同比提升1.82pct；銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.41/0.68pct，管理費(fèi)用率同比下降0.49pct。公司公告向全體股東每10 股發(fā)放現(xiàn)金紅利1 元（含稅），同時(shí)預(yù)計(jì)2014 年一季度凈利潤(rùn)虧損4.7~5.9 億元（去年同期虧損4.7 億元）。
    “銷量增長(zhǎng)+成本下行”助推業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司2013 年共實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量6923 萬(wàn)噸（扣除合營(yíng)公司銷量后的凈銷量），同比增長(zhǎng)7.4%；公司2013 年水泥銷售均價(jià)216 元/噸，同比提升約1 元/噸；受益于煤價(jià)下行，公司水泥噸成本同比下降12 元至161 元；公司2013 年噸毛利為55 元，同比提升13 元；噸凈利為3 元，同比提升約1 元。
    受益于京津冀一體化及環(huán)保治理，區(qū)域水泥景氣有望底部回升。2012 年以來，隨著“四萬(wàn)億”投資及奧運(yùn)會(huì)疊加的需求高峰退潮，京津冀地區(qū)水泥景氣從高點(diǎn)驟然回落，河北水泥價(jià)格從2012 初420 元/噸一路跌至310 元/噸，京津冀地區(qū)水泥企業(yè)已有較長(zhǎng)時(shí)期處于盈虧平衡線。2014 年京津冀一體化被提升至國(guó)家戰(zhàn)略，隨著京津冀三地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)北京地區(qū)現(xiàn)代化交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將提速，此外作為產(chǎn)業(yè)和人口承接方地區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施配套將加速完善，因此我們認(rèn)為若相關(guān)頂層設(shè)計(jì)政策出臺(tái)并落實(shí)到位，京津冀協(xié)同發(fā)展將明顯提振區(qū)域水泥需求；供給方面，節(jié)能減排和霧霾治理有望倒逼區(qū)域水泥供給端收縮，河北石家莊先后兩次拆除1850萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能，后續(xù)產(chǎn)能淘汰預(yù)計(jì)將繼續(xù)推進(jìn)。在“需求回升+供給壓縮”共同推動(dòng)下，2014 年京津冀地區(qū)景氣有望底部回升。
    產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)增持冀東，新天域解禁時(shí)點(diǎn)漸近。2014 年以來，海螺水泥繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)大舉增持冀東水泥股份，2014 年1 月及2 月海螺水泥分別買入冀東水泥1276.6 萬(wàn)股和2144.8 萬(wàn)股。海螺增持冀東的行為一方面體現(xiàn)了其加速實(shí)施全國(guó)布局的戰(zhàn)略，另一方面體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)冀東水泥長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可；公司2012 年初定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”（菱石投資是新天域資本與新加坡政府投資公司聯(lián)合控股子公司）。菱石投資定增購(gòu)入的13475 萬(wàn)股將于2015 年2 月解禁，按14.21 元成本價(jià)計(jì)算，目前股價(jià)下仍浮虧約30%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值： 基于對(duì)區(qū)域水泥景氣走勢(shì)的判斷，我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016 年EPS 分別為0.69 元/1.02 元/1.20 元（原2014/15 年預(yù)測(cè)為0.67/0.77 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2014 年14 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。