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 事件： 
    公司4月16日公布2014年一季報(bào)，1-3月共實(shí)現(xiàn)銷售收入1.17億元，同比下降55.77%；營業(yè)利潤3485.32萬元，同比下降9.83%；利潤總額3709.99萬元，同比下降10.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3214.25萬元，同比下滑8.40%；基本每股收益0.049元。2014年1-6月預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度0-30%。
    點(diǎn)評： 
    收入下降源于銷量減少，毛利下滑低于營收源于自給率提高。公司營業(yè)收入同比減少55.77%，主要源于鍺系列產(chǎn)品同比下降59.41%；而銷量下滑源于公司2013年底與客戶簽訂1.8億元的區(qū)熔鍺錠合同，供貨期為2014年，截至一季度末公司交付合同約60.53%，實(shí)現(xiàn)銷售收入9381.90萬元。
    毛利僅下降3.03%，降幅大幅低于收入降幅源于：本期銷售的占營收85.72%的區(qū)熔鍺都采用自產(chǎn)產(chǎn)品，未使用外購原料，自給率大幅提升，成本大幅降低。
     三項(xiàng)費(fèi)用增長較快。銷售費(fèi)用同比增長34.30%，源于包裝費(fèi)增加；管理費(fèi)用同比增長31.82%，源于新項(xiàng)目投產(chǎn)員工增加，以及并表韭菜壩公司、新增資產(chǎn)使得房產(chǎn)稅、折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)增加、研發(fā)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加49.27萬元，源于募集資金已大量使用，利息收入減少以及匯兌損失增加。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2041.67 萬元，同比增長33.57%，占毛利的36.95%，侵蝕一定的利潤空間。
    維持"增持"的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司， 鍺產(chǎn)品銷量全國第一。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年EPS 分別為0.28 元和0.36 元，對應(yīng)2014 年4 月15 日收盤價(jià)的動態(tài)PE 分別為44.81 倍和34.72 倍。考慮到鍺行業(yè)基本面向好，我們維持公司"增持"的投資評級，目標(biāo)價(jià)13.76 元， 對應(yīng)2014 年50.00 倍PE。