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投資要點(diǎn)：
    事件：公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.0 億元，同比增長(zhǎng)84.55%；歸屬于股東凈利潤(rùn)為0.18 億元，同比增長(zhǎng)31.14%；其中，母公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1.45 億元和0.15億元，同比增速分別為33.8%和10.5%；報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)“10 派10”送股，總股本從1.91 億股增加到3.82 億股，攤薄后EPS 為0.09 元，基本符合預(yù)期。
    公司營(yíng)收增速高速增長(zhǎng)得益于中電加美并表，而費(fèi)用增長(zhǎng)是利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速的主要原因。公司一季度營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)橹须娂用朗杖氩⒈?，而同期并入還包括銷售和管理費(fèi)用；同時(shí)，一季度為母公司和中電加美每年的項(xiàng)目拓展期，期間的費(fèi)用占全年比重較大，綜合導(dǎo)致公司費(fèi)用增長(zhǎng)較快；全年看，預(yù)計(jì)費(fèi)用規(guī)模將有所增長(zhǎng)，但隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，費(fèi)用增速將逐漸平滑，減小對(duì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響。
    潛在風(fēng)險(xiǎn)為客戶項(xiàng)目進(jìn)展緩慢導(dǎo)致的收入確認(rèn)延遲。母公司在手的部分訂單因業(yè)主方工程進(jìn)度緩慢而延遲交貨，未來(lái)公司將及時(shí)跟蹤客戶工程進(jìn)展情況，根據(jù)客戶工程項(xiàng)目的進(jìn)展調(diào)整公司的產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃，盡量消除客戶工程項(xiàng)目延期對(duì)公司生產(chǎn)的影響。
    母公司現(xiàn)階段增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自非電力細(xì)分市場(chǎng)的開拓。在尋求突破大型電力集團(tuán)市場(chǎng)的同時(shí)，公司也積極拓展下游其他細(xì)分市場(chǎng)，具體措施包括與開山股份成立合資公司、與中機(jī)十院簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》、進(jìn)入工信部推薦目錄等。公司對(duì)非電市場(chǎng)的開拓，將增大復(fù)合冷在工業(yè)市場(chǎng)的認(rèn)可程度，非電市場(chǎng)的需求將保障復(fù)合冷的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    高效復(fù)合冷的重大催化劑為獲得主流設(shè)計(jì)院認(rèn)可。大型電力集團(tuán)是高效復(fù)合冷技術(shù)最大的細(xì)分市場(chǎng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用最大。目前高效復(fù)合冷技術(shù)在大型電企市場(chǎng)中仍處于理念宣傳和示范項(xiàng)目推廣階段，還需要進(jìn)一步獲得主流設(shè)計(jì)院和電力集團(tuán)在安全性等方面的廣泛認(rèn)可，因此，我們認(rèn)為，獲得主流電力設(shè)計(jì)院和電力集團(tuán)認(rèn)可，突破電力市場(chǎng)是公司中長(zhǎng)期的重大催化劑。
    濱海BT 項(xiàng)目進(jìn)入投入期，項(xiàng)目和企業(yè)并購(gòu)將成為公司重點(diǎn)擴(kuò)張途徑。濱海BT 項(xiàng)目已進(jìn)入投入期，部分工程段開工，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)確定性較強(qiáng)。而根據(jù)中電環(huán)保等環(huán)保企業(yè)的成長(zhǎng)路徑，在市場(chǎng)空間巨大、集中度較低和異地?cái)U(kuò)張難度較大的情況下，收購(gòu)地方市政項(xiàng)目和并購(gòu)進(jìn)入新領(lǐng)域是環(huán)保企業(yè)快速成長(zhǎng)的不二路徑，結(jié)合隆化節(jié)能的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，公司可能將并購(gòu)作為環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要途徑。
    維持“買入”。繼續(xù)看好對(duì)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2014~16 年EPS 為0.59/0.83/0.96元，PE 為26/18/16X。風(fēng)險(xiǎn)提示：高效復(fù)合冷推廣或環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。