>> 銀河證券-百隆東方(601339)年報點評：色紡主業(yè)持穩(wěn)-140416
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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核心觀點：
1．我們的分析與判斷
公司發(fā)布2013年報。
（1）收入下滑超預(yù)期，凈利增幅在公司前期預(yù)告范圍內(nèi)。公司2013年收入42.73億，同比下滑10.41%；營業(yè)利潤5.54億，增114.83%；凈利潤5.08億，增102.01%（前期預(yù)告為90%-130%）。2013Q4當季收入9.88億，同比下滑16.49%；營業(yè)利潤0.60億，增加45.18%，凈利潤0.64億，增加59.10%。2013年分紅方案為0.204元/股（含稅）。
（2）收入下降主要是受到材料收入下滑的拖累，2013年材料（包括廢棉短絨之類）收入3.59億，同比下降59.62%，一方面因2013年國內(nèi)材料進口增加，對國內(nèi)材料起到一定替代；另一方面2012年基數(shù)也較高。
主業(yè)持穩(wěn)，色紡紗收入39.14億，同比增0.87%，其中2013年銷量10.22萬噸，同比增1.05%，我們測算，色紡紗單價38314元/噸，同比略降0.17%。
（3）凈利大幅增長，驅(qū)動因素和中報、三季報相似：①色紡紗主業(yè)盈利水平同比提升2.42PCT至19.66%，主要在于公司增加進口棉配額使用，其配額的來源一是公司歷史自有配額；二是2013年參與國儲棉競拍，按照拍3噸儲備棉送1噸配額的比例獲得；三是淮安保稅區(qū)內(nèi)使用的配額；三者驅(qū)動公司進口配額的占比從2012年30%的比例提升至2013年的近50%，部分化解內(nèi)外棉花價差沖擊。
②投資收益同比增加，包括完成新疆子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得收益以及理財收益增加。2013年投資收益累計1.59億，同比驟增26.28倍，其中7388萬系公司先后分兩批轉(zhuǎn)讓的6家新疆子公司所帶來的一次性投資收益，6599萬系理財產(chǎn)品投資收益。
2．投資建議
公司2014年業(yè)績的驅(qū)動因素主要在于：
（1）產(chǎn)能繼續(xù)釋放：①越南一期（12萬錠）2013年底已試生產(chǎn)；越南二期（18萬錠，3個車間）正開工建設(shè)，預(yù)計2014下半年也將陸續(xù)試生產(chǎn)；②國內(nèi)保稅區(qū)淮安（16萬錠，4個車間），2014年4月底可全部投產(chǎn)；③山東鄒城（8萬錠，2個車間）已全部投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能終止實施，重點是擴大越南投資。我們預(yù)計2014年產(chǎn)能同比增幅15%以上，具體產(chǎn)量釋放還待達產(chǎn)率。
（2）海外低成本：2014年因收儲取消，新疆直補試點，國內(nèi)棉價隨之回落，紗線價格亦恐跟跌；但公司加大越南、淮安保稅區(qū)產(chǎn)能的投放，有望進一步提高外棉使用占比，在價差收窄的背景下，仍有海外低成本的優(yōu)勢。
（3）新技術(shù)：公司與陶氏化學(xué)合作開發(fā)EcoFRESH Yarn系列產(chǎn)品，亦利于降低成本、且更環(huán)保，雖然目前還在推廣階段，但趨勢上利于提高接單速度及市占率，消化新增產(chǎn)能。
我們預(yù)計公司2014-15年收入分別為48.88、60.57億，增速分別為14.4%、23.9%；凈利額分別為4.12、4.98億，增速為-18.9%、21.1%,其中因2013年一次性股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資性收益，致基數(shù)較高，故2014年增速較低；每股收益分別為0.55、0.66元，當前股價對應(yīng)PE分別為18.1、15.0倍。維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險因素：國內(nèi)外棉價大幅下跌，紗線跟跌，產(chǎn)能消化低于預(yù)期。
股價催化劑：公司與陶氏化學(xué)開發(fā)EcoFRESH Yarn新品推廣顯實效。
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