>> 國(guó)金證券-飛力達(dá)(300240)最壞的時(shí)候或已過(guò)去,14年業(yè)績(jī)有望回升-140416
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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作者： |
賀國(guó)文 |
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2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.66 億元，同比增速17.08%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.53 億元，同比增速-47.2%，對(duì)應(yīng)EPS0.32 元。
同時(shí)，公司公布2014 年一季報(bào)，1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.81 億元，同比增速49.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)681.8 萬(wàn)元，同比增速-37.5%；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
業(yè)績(jī)下滑主要由于主營(yíng)承壓以及財(cái)政補(bǔ)貼下降所致： 根據(jù)我們對(duì)于業(yè)務(wù)的大致分拆，基礎(chǔ)物流、綜合物流、財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的貢獻(xiàn)大致在40%、40%、20%。
基礎(chǔ)物流：主要為海運(yùn)&空運(yùn)貨代業(yè)務(wù)，受到2013 年國(guó)際貨代行業(yè)低迷需求影響，2013 年毛利率從2012 年的13.0%下滑至10.6%，成為業(yè)績(jī)下降主要原因，其中我們判斷，空運(yùn)貨代業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑更為明顯。
綜合物流：主要以倉(cāng)儲(chǔ)物流為主，受IT 制造業(yè)下行及西遷的影響，公司主要客戶宏基、華碩業(yè)務(wù)量下降成為收入端下滑的主要原因，而公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從品牌商為主向ODM 廠商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移造成了毛利率下滑明顯。
財(cái)政補(bǔ)助：2013 年從2145 萬(wàn)元下滑至1342 萬(wàn)元，同比減少803 萬(wàn)元，也成為業(yè)績(jī)下滑的原因。
從歸屬母公司凈利潤(rùn)來(lái)看，飛力倉(cāng)儲(chǔ)下滑1655 萬(wàn)元，母公司（基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù)為主）下滑2131 萬(wàn)元，南京公司下滑760 萬(wàn)元，歐亞班列下滑784 萬(wàn)元，是業(yè)績(jī)的主要下滑點(diǎn)。
負(fù)面因素有望減弱：13 年制約因素是IT 制造業(yè)下行以及IT 西遷，導(dǎo)致公司以昆山為主的倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊；展望14 年，我們判斷，IT 西遷已基本完成，而公司轉(zhuǎn)向ODM 廠商業(yè)務(wù)有望減弱IT 制造業(yè)下行的影響。
14 年業(yè)績(jī)有增量：我們預(yù)計(jì)，南京公司減虧、常州融達(dá)交割庫(kù)、深圳華碩主板項(xiàng)目將成為14 年的業(yè)績(jī)?cè)隽?，并且我們認(rèn)為，公司憑借優(yōu)秀的倉(cāng)儲(chǔ)管理和公司知名度，跨行業(yè)復(fù)制仍值得期待。
南京公司減虧：預(yù)計(jì)14 年公司將退出之前的虧損項(xiàng)目，從而扭轉(zhuǎn)該地區(qū)業(yè)績(jī)負(fù)貢獻(xiàn)的現(xiàn)狀。
常州融達(dá)項(xiàng)目：公司持股51%，主要配合上海期交所在常州設(shè)立金屬期貨交割市場(chǎng)，預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)在百萬(wàn)元級(jí)別。
深圳華碩項(xiàng)目：預(yù)計(jì)14 年華碩主板項(xiàng)目伴隨業(yè)務(wù)量提升，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
公司在年報(bào)中指出，將加大對(duì)新行業(yè)開(kāi)拓力度，重點(diǎn)關(guān)注電商、汽車(chē)零配件、通訊、精密儀器等行業(yè)，我們認(rèn)為，公司倉(cāng)儲(chǔ)管理能力優(yōu)秀，跨行業(yè)業(yè)務(wù)拓展仍然值得期待。
經(jīng)營(yíng)效率存在提升空間： 我們預(yù)計(jì)，2013 年業(yè)績(jī)大幅下滑有助于激勵(lì)公司進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，這從2013 年管理費(fèi)用同比下降以及公司 聘請(qǐng)管理咨詢公司協(xié)助公司深化內(nèi)部改革就能體現(xiàn)出來(lái)。
盈利調(diào)整與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2014-2016EPS 分別為0.41 元、0.54 元、0.71 元，同比增速28.5%、31.1%、33.0%，目前對(duì)應(yīng)估值 28×14PE，21×15PE，16×16PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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