>> 招商證券-江蘇神通(002438)-核電重啟提升估值，下游行業(yè)趨勢性轉暖-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
劉榮，喬敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布了2013 一季度財務數(shù)據(jù)，報告期間實現(xiàn)銷售收入1.1 億元，同比增長13.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1290 萬元，合0.12 元EPS，同比增長7.6%。此外，公司還預測2014 年上半年凈利潤同比將增長-10-10%。
評論：
1、業(yè)績符合預期，核電收入主要由存量訂單貢獻
公司去年承接核電新增訂單多為AP1000 項目，訂單需要在項目通過審批之后才會進入排產(chǎn)，所以短期之內(nèi)不能貢獻業(yè)績，目前公司核電收入主要由在建項目的存量訂單來支撐。
2、毛利率觸底，預計下半年將有所回升
報告期內(nèi)綜合毛利率為37%，同比下降6 個百分點，環(huán)比下降2 個百分點，與2013 年2、3 季度持平。毛利率受壓主要是因為公司新進入能源裝備行業(yè)，在市場開拓初期取得的液化天然氣（LNG）超低溫閥門、煤化工閥門、超（超）臨界火電閥門等的訂單毛利率相對較低，同時，交貨的核電閥門非核級產(chǎn)品毛利率較低，產(chǎn)品結構影響了毛利率。預計下半年隨著能源產(chǎn)品市場開拓逐漸成熟，毛利率將有所回升。
3、產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張，現(xiàn)金流吃緊
公司報告期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流同比減少41.5%，應收賬款同比增加31%，主要由于下游冶金等行業(yè)資金緊張。 投資活動現(xiàn)金流同比減少126%，主要是由于預付核電配套設備及環(huán)保設備生產(chǎn)基地項目工程款所致。
4 核電重啟確定性增強，公司訂單拐點將至
核電從2013 年下半年進入慢熱狀態(tài)，部分項目開始招標，市場有少量訂單流出，一季度能源局規(guī)劃與兩會中都提到了重啟核電，另外，按照2020 年最低裝機規(guī)劃，14-15 年仍需要每年最低審批6 臺套，加上存量機組維修更換，蝶球閥市場接近4 億，公司市場占有率接近壟斷，將盡享行業(yè)反轉，今年將是訂單拐點，業(yè)績將在明后年釋放。
5、訂單拐點在即，維持“強烈推薦-A”投資評級
我們維持公司2014-2016 年收入預測分別為5.72、7.59 和9.86 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.78、1.22 和1.78 億元，實現(xiàn)EPS 分別為0.38、0.58 和0.85 元，增長率分別為19%、55%和47%，對應估值日收盤價動態(tài)PE 分別為41.9、27.0和18.5 倍，由于公司訂單拐點將至，下游核電行業(yè)發(fā)展趨勢轉暖，核電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券進程逐漸加速，股價刺激因素將逐漸釋放，公司核電業(yè)務利潤貢獻占比較高，彈性較好，維持“強烈推薦-A”評級。
6、 風險提示：核電項目審批速度和訂單釋放時間分布不確定
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